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[20081023]片仔癀(600436)_现金分红收益率高,具防御价值

 前三季度经营平稳,公司实现营业收入5.02亿,同比增长8%,实现净利润9315万元,同比增长25%,每股收益0.67元,剔除投资收益后,每股收益0.46元,同比增长4%。三季度单季实现营业收入1.64亿,同比增长4%,实现净利润2399万元,同比增长14%,每股收益0.17元。前三季度片仔癀实现收入近2亿元,同比增长约8%。片仔癀外销量同比持平、内销量受奥运影响下降约22%,我们测算外销收入增长18%,内销收入同比下降约5%。我们预计四季度外销收入受提价影响继续增长,内销收入将恢复增长。
    三季度公司毛利率提高4.5个百分点,主要受3月份片仔癀外销价格提高24%影响。期间费用同比增长27%,其中由于广告、销售投入增加,销售费用同比增长20%;研发投入增加,管理费用同比增长25%;短期借款增加,财务费用同比增长253%,达到460万元。三季度所得税费用同比增长53%,我们认为公司在三季度补缴股权置换投资收益税款。
    战略储备原药材影响经营活动现金流,前三季度每股经营活动现金流-0.14元,主要是战略储备原药材支付现金较多。应收帐款周转天数为74天,较为稳定。存货周转天数为220天,同比增加52天,主要是原药材存货增加。
    我们认为未来片仔癀销量将保持平稳,公司业绩增长主要来自片仔癀价格提升。受金融危机影响,2009年片仔癀涨价20%可能存在一定难度,但考虑片仔癀需求刚性,是固定消费群体消费,我们认为价格上涨10%应该问题不大,我们调整2008-2010年每股收益为0.88元、1.04元、1.23元(之前的盈利预测为0.85元、1.05元、1.32元),同比增长29%、 18%、18%,根据我们的盈利预测,对应的预测市盈率分别为18倍、15倍、13倍。我们预计公司2008年现金分红不低于80%,现金分红收益率能达到4.4%,当前股价具有防御价值,我们维持增持评级。

相关研究报告下载:

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片仔癀(600436)_现金分红收益率高,具防御价值.pdf (51.61 KB)

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