下周我们重点跟踪的A股纺织服装行业将集中公布08年三季度业绩，在此我们对这些公司第三季度经营活动进行更新，并对当期业绩进行预览。
l 上游公司业绩下滑较快。虽然我们已在9月份月报中下调了出口和中上游相关公司的预测和评级，但从孚日股份已公布的季报来看，下行风险仍然较大，我们将在季报披露后下调鲁泰、众和2009年的盈利预测。
l 品牌服装公司表现好于上游公司。七匹狼三季度业绩有望同比增长80%以上，全年业绩有望超出预期。但明年一季度订单增速不到20%，我们将在10%的幅度之内下调其2009年盈利预测，但总体来看，公司今年一季度的销售是一个非常高的基数，能实现这样的增长已经不容易了。雅戈尔盈利表现将符合预期，由于我们对其纺织服装业务的增速假设本身就很保守，而其房地产业物的预售已完成，该公司2009年的盈利预测不需要做出调整，具备一定的确定性。
l 我们对下游优秀服装品牌报以谨慎乐观的态度，看淡中上游纺织公司。我们仍看好运动服和休闲服行业的发展前景，将在做出更多数据和渠道调研后，发出该行业2009年展望及投资策略报告。
评论：
三季度盈利增速较上半年明显放缓
整体来看，我们重点关注的纺织类上市公司3季度业绩增速将较上半年呈现明显放缓趋势、甚至出现了同比下降，品牌服装公司业绩增长率仍然较高、但也低于上半年的水平。其中：
l 出口或中上游公司3季度销售增速略为减缓，利润率方面下滑较快。收入增速慢、成本和费用上升成为业绩不佳的主要原因。从各公司3季度业绩来看：
1) 鲁泰A收入增长只有5%左右，得益于汇率掉期工具带来的约2500万元财务收入，公司净利润有望保持在30%以上的增长，但剔除这一非经营性因素的影响，净利润增速仅为13%。我们维持公司2008年的盈利预测，但2009年将会有所下调。
2) 众和股份由于印染业务成本显著上升，毛利率显著下降。再加上财务费用大幅提高，公司业绩很难再有成长。最乐观的估计是，公司3季度盈利与去年持平。但全年盈利出现同比下滑几乎已成定局。我们认为，印染行业普遍面临需求有限、成本上升的局面，明年也很难实现增长率的反转，因此盈利预测有一定的下调空间。
3) 孚日股份已于本周公布3季报，销售同比增长7.7%；净利润下降4.5%。公司出口业务占总收入80%以上，受到外需放缓，成本上涨及费用增加的负面影响，家纺业务表现不佳。而新的太阳能业务需要付出高额资本开支，带来更大的财务费用压力，未来经营上存在一定不确定性。我们已下调其盈利预测并将评级下调至“回避”。
l 品牌服装类仍能够保持快速增长，但普遍对明年的业绩增速表示审慎。
1) 七匹狼由于去年以来渠道快速扩张，销售旺盛，分销商定货量大幅增长。预计第3季度确认销售额同比增长80%以上。前三季盈利增长有望突破150%。公司今年接到的订单已经锁定，我们预计其全年净利润增速将达到97.7%，比我们原预测高出15个百分点。但由于公司明年一季度订单增速不到20%，我们将在10%的幅度之内下调其2009年盈利预测，但总体来看，公司今年一季度的销售是一个非常高的基数，能实现这样的增长已经不容易了。
2) 雅戈尔纺织服装方面持续增长，加之新马公司的并表，同比增速在15%左右。需要注意的是，新马并表效应带来单季度约8000万美元销售额提升，但由于是出口外向型企业，毛利率较低，公司整体毛利率会显示出结构性的摊薄。此外，房地产业务确认收入8-9亿元，净利润约9000万，同比翻倍。剔除去年三季度减持中信证券和南方基金的2.8亿元收益后，公司主业同比增速在57%左右。预计本季度公司没有减持收益，如若不剔除此因素影响则净利润增速会是同比下降的。由于我们对其纺织服装业务的增速假设本身就很保守，而其房地产业物的预售已完成，我们认为，该公司2009年的盈利预测不需要做出调整，具备一定的确定性。
投资建议
我们对下游优秀服装品牌报以谨慎乐观的态度，而对中上游纺织企业给予“回避”的投资建议：
l 品牌服装公司业绩将有所分化，优秀公司仍有望保持一定的增长率。当经济面临下行风险，消费预期减缓的时候，我们认为优秀的服装品牌经营商虽然增速也会下降，但仍可获得高于市场平均的增速。恰当的市场定位、营销策略和渠道管理可以使优秀品牌在同业竞争中获得更高的市场份额。此外，中国不同地区的经济和社会状况差异导致对经济周期的敏感度不同，从而带来差异化的市场机会。
l 中上游纺织企业情况则不容乐观。在当前外需放缓，成本飙升的大环境下，上游企业普遍缺乏议价能力，行业景气度一再下滑，出口退税的上调只能带来短期的补贴，但难以改善整体运营状况。
l 七匹狼目前市盈率已下降至2008年16倍。而雅戈尔在15%多元化折扣下，每股资产净价值能够达到13.39元，高于目前股价，我们维持对其推荐和审慎推荐的评级。
相关研究报告下载： [attach]7832[/attach]
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发表于 2008-10-23 15:56
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