三季度业绩符合预期。1-3季度，公司亏损9608万元，同比下降116%，合每股收益-0.036元。其中，7-9月，公司完成发电量79亿kWh，实现收入32.7亿元，分别同比增长4%和20%，同期亏损3963万元，同比下滑129%。业绩符合我们的预期。
煤价上涨是业绩下滑的主要原因。三季度，公司发电量环比上升6%，受益于电价提升，公司主营收入环比增加21%，但成本环比上升23%，电价提升不足以弥补成本上升，公司毛利率由二季度的3%降至-0.5%。
三季度开始停止计提奥里油电厂亏损。公司参股奥里油电厂项目因燃料供应不足而停产，上半年计提投资收益为-9594万元，由于该项目进入“油改煤”阶段，从三季度开始不再计提亏损。公司投资收益环比大幅上升，从而推动公司三季度亏损额较二季度减少1800万。
四季度业绩回升幅度取决于煤价变化。四季度公司业绩将出现回升，主要源自（1）两次电价上调完全发挥效用，（2）煤价开始出现回调。但仍无法改变公司全年亏损的局面。我们维持全年煤价增幅30%，其中，四季度均价较三季度环比下降2%的预测。如若四季度煤价回落幅度超出预期，公司亏损额有望减少。
维持“中性”投资评级。预计公司2008、2009年EPS为-0.04元和0.04元。
A股：目前股价为RMB5.15，对应07年的市净率为1.5x；属行业平均水平，08年业绩亏损难以避免，09年仍无法恢复至正常水平，我们维持“中性”投资评级。
B股：目前股价为HK$2.43，对应07年的市净率为0.6x，估值水平充分的反映了基本面恶化的风险，当前股价具备长期投资价值。 相关研究报告下载： [attach]7834[/attach]
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发表于 2008-10-23 15:57
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