[20081024]酒店行业深度研究报告—酒店经营短期面临压力，资产重估凸显长期价值

投资要点
. 宏观经济减速引致酒店周期下行。从美国、香港等国宏观经济与酒店行
业周期波动特征看，酒店行业周期波动弹性较GDP 更大。而我国酒店业
周期与经济周期波动相关性也已显现，我们认为中国酒店行业将随经济减
速进入下行周期。另外，我国酒店行业正处投资周期高峰，从历史经验判
断酒店业很可能再度进入调整期。
. 行业供求总体均衡，但结构失衡。2007 年总体住宿设施需求/供给比达
48.29%-60.39%，对应出租率水平基本合理。据测算，2007-2015 年需求
和供给复合增长率分别为8%以上和7.91%，因此2015 年之前中国酒店行
业供求将总体平衡。但结构方面，目前高星级酒店占比本来就明显偏高，
加上近年来高星级酒店供给增速一直高于行业水平，至2010 年供给量将
比2006 年翻倍，因此高星级酒店比重过高的矛盾将更加突出，短期内将
供过于求。
. 中国酒店行业将进入整合期。部分中低星酒店自身条件薄弱，受到高星
酒店和经济型酒店的双重挤压，经营状况日益恶化，升级转型压力很大。
而经济型酒店短时间内过快的投资造成经营成本上升，加上资本市场低迷
等因素切断融资渠道造成部分企业资金链吃紧，我们预计未来两年经济型
酒店行业内部也将面临整合。
. 中国酒店管理市场外资拥有绝对优势。国内酒店管理品牌总体竞争力较
差，尤其是在高端酒店管理市场上。我们认为酒店管理市场上外资吃高端、
内资在中低端竞争的局面仍将持续。
. 行业评级及投资策略。考虑到A 股上市酒店公司业务基本集中于一线城
市的高星级酒店，而短期内高星级酒店经营面临较大压力，因此我们给予
整个酒店行业“中性”的投资评级。估值方面，酒店板块PE、PB 均已创
历史最低水平，虽然酒店公司短期内业绩增长面临较大压力，但拥有优良
资产的龙头酒店公司已具备长期投资价值。建议“买入”资产被严重低估
的锦江酒店（2006.hk）和首旅股份（600258），“增持”锦江股份（600754）。

相关研究报告下载：

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