[20081027]季度业绩快速回落--南宁糖业公司研究简报_维持“持有”_制糖行业

     南宁糖业3季度单季业绩快速回落并出现亏损，业绩下降的趋势符合我们预期但程度略超预期。
     销量下降是单季盈利不佳的原因之一。南糖7-9月份共实现销售额5.5359亿元，同比下降25.84%。主要原因在于07年公司机制糖销售有相当数量集中在三季度的8-9月份，而08年主要集中在1季度，8-9月份销量同比下降，这是导致3季度单季营收不佳的原因之一。
     原因之二在于糖价。南宁糖价跌破3200元/吨的成本线之后，基本上已经奠定单季亏损格局，南糖在三季度出现857万元亏损，对应EPS为－0.03元，这与我国食糖全行业亏损的背景是相符合的。
     1－9月份，南糖共实现销售额26.44亿元，同比增长34.8%，实现净利润8272万元，同比增长17.88%，对应EPS为0.289元。
   
    我们对近期糖价反弹的观点为：新榨季即将开始，陈糖抛售已接近尾声，由此造成的糖价快速下跌已告一段落，进而引发糖价反弹。我们预计新糖上市后，供应加大会造成糖价再度回落，但跌势趋缓，预计08/09榨季南宁糖业平均含税销售均价在2900元/吨下方。
     我们预计南宁糖业08、09年分别实现净利润109.68和24.65百万元，同比下降15.52%、77.52%，2010年实现净利润169.67百万元，同比增长588.19%。对应公司08-10年EPS分别为0.383、0.086、0.592元。
     我们仍然看淡南宁糖业09年的经营表现，维持公司持有建议。
    风险与机会
     糖价波动直接影响公司盈利水平。据最新统计，巴西08/09榨季减产极有可能再度超过预期，进而带来国际糖市供求关系进一步好转，国际糖价或有更乐观表现，这对国内食糖价格会有正面刺激作用，因此，南宁糖业的经营业绩有可能高于我们判断。
     新榨季即将开始，业内风传广西政府可能下调甘蔗收购价，以减轻糖厂经营压力，如果得以实现的话，对南宁糖业将构成直接利好，成本下降会带来业绩显著提升。
     食糖供求转折有可能提前到来。如果甘蔗收购价格下调，有可能进一步降低蔗农积极性，09/10甘蔗种植面积将大幅下降，国内食糖行业有望提前迎来供求转折点，这对南宁糖业而言则是中期投资机会来临。
   

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