2008年7-9月，公司实现营业总收入3.99亿元，同比减少16.83%；实现归属于母公司所有者的净利润3446.62万元，同比减少1.55%。08年1-9月，公司实现营业总收入12.31亿元，同比减少2.73%，实现归属于母公司所有者的净利润8635.18万元，同比减少11.27%。前三季度实现基本每股收益0.37元，同比减少0.05元。
投资要点：
n 08年三季度净利润同比基本持平主要归功于酒店业务受益于北京奥运。虽然南山景区门票分成事宜仍在继续协商中，但公司仍将60%比例的分成款确认为预计负债，因此目前公司对南山景区的并表收益是基本无水分的，但这也不可避免造成景区业务的收入和利润贡献同比下降。与此同时，8月份召开的北京奥运则给公司三季度的的酒店业务形成利好。虽然本次奥运的“挤出效应”超出市场预期，加之全球经济景气度下降，造成中国和北京入境游市场在三季度出现较大幅度下滑，进而使得北京星级酒店的入住率也出现持续负增长，但由于8月份3-5倍提升的奥运签约房价的支撑，三季度北京星级酒店的REVPAR指标却强劲上升。单就08年8月北京四星级酒店市场而言，单月出租率同比下降18.60%，但平均房价却同比猛增229.10%。而公司旗下2家四星级酒店作为奥运签约饭店，其8月份的平均入住率也高于市场平均水平。
n 与此同时，公司其他业务则受损于奥运“挤出效应”，造成营业总收入出现下降。由于三季度北京入境游市场的不景气，不可避免造成神舟国旅营业收入的下滑，但由于旅游服务业务毛利率极低，因此不会对净利润造成明显影响。受北京户外广告整顿行动影响，07年旅游广告公司亏损1400余万，今年公司大幅压缩成本费用以降低损失。同时三季度北京展览市场也因举办奥运而受到限制，公司展览业务也难有表现。不过正由于这些业务的收缩，使得公司三季度营业成本同比下降29.07%，这是使得公司净利润得以持平的另一关键因素。
n 根据目前股价表现，公开增发最乐观预期09年一季度完成。募集资金项目总预计需要资金约7.91亿元，发行数量上限为2500万股。以公司目前不到8元的股价以及A股市场预期走势来看，乐观估计增发募资4亿元，最早明年一季度末完成，目前公司尚未获得证监会正式批文。余下4亿资金缺口可能需要依靠自筹资金（如集团公司低息贷款）解决，但这不可避免将增加公司财务费用。
n 经过持续调整，目前公司股价已具有相当的安全边际，给予“推荐”投资评级。虽然外围市场经济不景气，但由于目前中国旅游产品相对仍处于低位，我们依旧谨慎看好后奥运时代北京入境游的恢复性增长。我们预计公司08-10年的EPS分别为0.48、0.46、0.58元；假设公开增发2500万股且三家酒店资产09年一季度并表，则09-10年的EPS分别增厚至0.55、0.68元。考虑到公司未来将进行持续性的酒店资产收购行动，并计划在未来推出股权激励方案，我们给予公司未来6-12个月目标价9.50元，给予“推荐”投资评级。 相关研究报告下载： [attach]8185[/attach]
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发表于 2008-10-27 17:40
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