投资要点
. 平板电视内销快速增长。前三季度收入100 亿，同比持平，净利润1.4
亿，增长17.5％，EPS0.28 元，符合预期。剔除去年同期冰箱收入后，
主业收入增长22％。第三季度收入38 亿，净利润0.51 亿，分别同比增
长-8%、25％。前三季度平板内销增长量增长约40％，收入增长更高。
. 第二条模组线投产对毛利的贡献还未反映。剔除去年低毛利率的冰箱业
务后，前三季度毛利率提高1.3 个百分点至17.2％。同口径下平板电视
毛利率大约下降1 个百分点，但仍高于CRT 电视。9 月初第二条LCD
电视模组投产，有望提升明年毛利率。
. 期待高新技术企业认定出台降低有效税率。期间费用率提高1.1 个百分
点至15.5％。税前利润率提高0.4 个百分点至2％。目前山东高新技术
企业认定还未出台，公司暂按照25％的所得税率缴税，有效税率从同期
的19％大幅提高到28％。净利润率小幅提升0.2 个百分点至1.4％。
. 库存控制谨慎。三季末库存14.5 亿相对年初的20 亿下降近30％。下半
年上游面板价格持续下跌，公司库存控制更趋谨慎。存货周转控制在一
个月以内，目前已经消化掉十一前的库存。三季末经营性现金流为负，
但比去年略好。第四季度历来是公司回款旺季，现金流年末转负为正。
. 风险因素。需求不利因素超预期；面板大幅跌价；行业竞争混乱。
. 盈利预测、投资评级。四季度是公司传统旺季，盈利一般占全年3 成。
奥运带来8、9 月销量快速增长后，10 月销售正常，没有“后奥运”压
力，不排除今年四季度超预期。谨慎计议，先维持盈利预测08/09/10 年
EPS0.40/0.48/0.59，给予15 倍PE 估值，目标价6.00 元，维持增持评级 相关研究报告下载： [attach]8596[/attach]
| 
发表于 2008-11-3 11:39
| 