[20081103]格力电器（000651）-现金流、存货、预收账款指标全面向好

纵观各个上市公司中报以来的财务报表，资金面都受到紧缩环境的较大影响。格力电器一向以强大的资金掌控能力笑傲市场，但尽管各种现金数据的绝对值依然很大，中报的变化趋势也曾使我们过度担忧。三季报的指标全面恢复，我们有理由认为格力电器是自下而上可以选出的最优秀的上市公司，最安全的避风港。
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三季报数据摘要：1、单季度收入100.9亿，同比增长8.6%；1-9月累计收入351亿，同比增长19.6%；2、单季度净利润4.4亿，EPS0.354元，同比增长55%；1-9月累计净利润14.5亿，EPS1.156元，同比增长90%；3、单季度毛利率20.9%，去年同期19.3%；1-9月累计毛利率19.2%，去年同期18.6%；4、单季度净利润率4.4%，去年同期3.0%；1-9月累计净利润率4.12%，去年同期2.60%；
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市场秩序带来公司收益增长模式的变化：利润的增长大幅快于收入增长，利润率提升趋势明显。我们认为公司之所以能够逆行业趋势实现增长赚取利润，最主要的因素是基于公司在行业内的强势竞争地位，对上下游实现的谈判能力和产品的溢价能力。这是空调行业有别于其他家电子行业的根本；
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存货水平快速下降，行业新形势下酝酿布局：本报告期末的存货比例已降至三年内最低点（存货占成本比重仅为16.5%），我们对公司未来有效面对能效等级提升、库存消化等行业问题保持乐观态度；
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对资金的掌控依然如鱼得水：1、剔除存贷款业务影响，1-9月经营性现金流量净额为22.2亿，比中期增加了3.97亿，好于去年单季度增量2.40亿，说明三季度现金流状况得到较大改善；2、预收账款48.9亿，占收入比例回升至13.9%，充分显示了下游经销商的信心；3、应收票据和账款较中期增加51亿，而短期借款、应付票据和账款仅增加6.4亿，公司仍具备强大的现金能力；
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预估每股收益08年1.54元、09年1.97元。同比分别增长51%和29%；
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重申“强烈推荐”投资评级：目前已经进入低估值区间，估值风险全面化解。基本面我们认为仍可获得超越行业，超越宏观经济的增长，并且认为格力强大的资金资源掌控能力可以保障其成为经济困境中最安全的投资品种。维持对公司的盈利预测和强烈推荐A的投资评级。按主营（09年8X-10XPE）和财务公司（1.7XPB）分别估值，合理股价为16.4-20.0元。

相关研究报告下载：

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