[20081209]三九医药投资价值分析报告—历史问题已解决，三九迎来新发展

投资要点
. 债务重组完成，股改成功实施，公司迈入发展新阶段。三九集团债务清欠方
案敲定，目前上市公司层面的债务重组方案已经实施完毕，三九医药正式纳
入到华润医药平台当中，股改方案也于近期实施。这表明公司已摆脱历史问
题的束缚，发展迈入新阶段。
. 管理架构重建和聚焦主业为发展奠定长远基础。近年公司开始着眼于长远发
展的调整，一方面是管理架构的梳理和优化，同时清理非主业和盈利能力较
差的资产，由此形成了以本部为研发和管理中心、以三九医贸为销售中心、
以各子公司为成本中心的管理架构。旗下子公司和孙公司的数量大幅减少，
主业更加突出，经营风险得到有效控制。
. 公司优势分析。公司营销优势明显；财务口径稳健，资产质量扎实；拥有一
个年轻、务实、进取的高管团队；从投资的角度看，该股的流动性也是不错
的。看得更远一点，作为华润医药平台中的重要一员，公司也非常值得关注。
. 两大因素助推公司成长。一是销售投入的增加和模式的转变，二是来自于四
大制药业务模块的健康发展。我们预测OTC 事业部在未来三年将从14 亿元
增长到24 亿元，处方药事业部从2 亿元增长到5 亿元，普药事业部从2 亿
元增长到5 亿元，现代中药事业部从1 亿元增长到近3 亿元。
. 风险因素。1、 OTC 业务竞争激烈，公司新产品推广情况可能低于预期。2、
中药注射剂不良反应事件可能影响公司处方药销售。
. 盈利预测及投资评级。S三九（08/09/10年EPS 0.50/0.65/0.80元，08/09/10年
PE 29/22/18倍，当前价14.51元，目标价17.54元，买入评级）。公司基本面
不断向好，新三九理应迈入一线医药股行列，建议投资者进行战略性配置。

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