[20081205]通用汽车：重整计划标志着一个良好的开端，但债权人将承担多少呢？

公司动态分析
通用汽车
弱于大市
重整计划标志着一个良好的开端，但债权人将承担多少呢？
通用汽车寻求120亿美元的过桥贷款（bridge loan）以及60亿美元的信贷额度
12月2日通用汽车向国会提交了其重整计划，宣称其需要120亿美元的“短期贷款”及60亿美元的“信贷额度”。120亿美元的短期贷款中，通用汽车认为其目前急需40亿美元（12月31日之前），09年1月需要另一笔40亿美元，09年2到3月再需20亿美元以保证其最基本的资金流动性。通用汽车称应有一定的机制保证贷款的“优先地位”，并建议120亿美元短期贷款中的一部分以优先股作筹，“类似于不良资产救助计划（TARP）”。基于该计划，看起来对通用汽车来说，政府贷款的比重很可能将超过银行贷款和非担保债券。今年年初，通用汽车声称其健康资产的规模约有200亿美元（例如海外子公司的股份、通用汽车金融服务公司（GMAC）的股份、不动产以及品牌/商标价值）。但在目前的市场环境下，我们认为这些资产的价值可能被高估了，目前作价约120-140亿美元。我们认为通用汽车可能需要获得其贷款银行的核准才能为潜在的政府贷款提供足够的证券。
通用汽车计划寻求减免320亿美元的债务以及VEBA基金对员工医疗保险的义务
作为重整计划的一部分，通用汽车希望在09年3月31日之前完成一项“自愿的债务转换”。通用汽车希望能通过“债权转股权”或“债权转债权”的方式免除总价值320亿美元的债务及VEBA医疗保险。至于320亿美元的债务具体如何被分配及转换的细节并不知晓，目前通用汽车约有200亿美元的VEBA基金医疗保险负担（其中83亿以票据形式，另外120亿美元以其他形式），以及420亿美元的未清偿债务（例如60亿美元的优先留置(first lien)银行负债、270亿美元的非但保债券以及其他债务）。一种情形下，通用汽车必须将现有债券面值的25%转换成新的债权或股权，余下不足320亿美元的部分将以VEBA医疗保险的形式得到债务减免。电话会议上当被问及实行债务转换的前景时，通用汽车宣称政府将积极地促成与债权人的谈判协商。通用汽车同样也提议建立一支政府监管小组以全权监督重组计划的执行。

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