[20081225]专题策略－相对收益投资的重要问题：大小盘股估值溢价特征－张凡－长江证

蓝筹股, 经济体, 大盘股, 基本面, 日本

股票溢价情况还是需要注重基本面
股票之间的溢价关系并不存在绝对的情况，还是需要根据不同市场来进行分析。不同市场的大盘股受影响的经济体不同，有些受国内宏观经济影响比较大，有些则受国际市场影响比较大，而小盘股基本上受制于国内宏观经济，日本的情况比较典型。
大小盘股估值溢价呈现轮动特征
在牛市初期，沪深300为代表的蓝筹股估值提升迅速，超过了小盘股，而在熊市初期阶段，其估值水平也下降的最快，小盘股的估值较为稳定，在熊市初期容易获得估值溢价，但是在牛市中后期，我们看到沪深300的估值水平往往会超过中小板指数，结合近期新发基金增仓蓝筹股的情形来看，在下跌阶段结束后，沪深300指数成份股将重新成为市场追捧的热点。
对于A股目前的估值溢价判断
对于A股现阶段的判断，我们认为熊市里下跌最快的一个阶段已经过去，后面随着实体经济进入一个底部区域的同时，资本市场也将在底部徘徊一段时间，而这段时间就是蓝筹股估值得到修正的一个过程，可能会获取估值溢价。
估值溢价轮动问题需关注基本面之外的因素
某些时候的估值溢价问题并不是由基本面引起的，也可能是技术问题引起的，比如说熊市初期小盘股的估值溢价，是因为大盘股由于流动性好最早遭受投资者抛售，当然这里面大盘股与宏观经济关系密切也有关系，可能更主要的还是市场层面的问题。但是在经济衰退时，大盘股确实能有估值溢价，这是基本面决定的，比如说在熊市的中期和后期，日本在90年代的熊市里，大盘股就获得了较高的溢价。在当前经济危机的情况下，任何对世界经济阶段的判断都是主观的，我们在附录II中给出了在过去的经济危机中市场的估值情况，供读者参考。