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[造纸印刷]造纸印刷:提价未结束 盈利将进一步扩大

近期,随着市场的调整纸业股普遍超跌于市场。如此的市场表现,我们认为,意味着更好的投资机会。

  本次市场调整的原因复杂,本篇报告对此无法做详细的分析。但其中一条被投资者广泛接受的原因是从7月份的经济数据看,中国经济的复苏似乎并没有之前预期的这么快。但对于造纸行业而言,企业的实际盈利状况仍将大幅超预期。同时,纸业股的前期涨幅远远落后于大盘,按照我们目前对太阳纸业的盈利预期来测算,其估值水平远远低于市场平均水平,具备了攻防兼备的特性。

  5月初我们即提出纸业开始提价期。同期指出,纸业股的业绩预期将进入上调通道。近日,通过多方沟通,我们认为铜板、白卡占比大的公司的单月业绩有望大幅超预期。本篇报告详细估算了太阳纸业的单月盈利状况,我们预计公司下半年的EPS为0.66元,全年实现0.96元。

下半年,纸价和浆价同向变动的可能性较大。在纸品边际供需持续向好的前提下,二者如果同时上涨200元/吨,企业吨纸净利增加42元,每次提价吨纸净利将提高7~8.5%。

  长期来看,海外的纸业股相对于大盘并无超额收益。但从市场表现来看,当行业的资产盈利状况向好时,纸业股能显著跑赢大盘。纸业股相对于大盘的表现与公司净资产收益率密切相关。在绝大部分情况下,当企业ROE上升时,纸业股市场表现能跑赢大盘;相反则跑输。

  买入纸业股其本质就是买入纸业资产盈利能力的上升阶段。换句话说,即在纸业投资回报的上升期买入并持有纸业资产,纸业资产盈利能力的不断提升将增加其股票的价值。

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我们认为此轮景气向好的趋势仍将延续。这其中有两层含义:第一,我们认为边际供需继续改善的趋势仍将继续;第二,我们认为纸品提价周期还未结束,吨纸盈利还将进一步扩大。分纸种的景气度来看,铜板、白卡的提价预期和盈利上升最佳,上市公司中太阳纸业的受益程度最大。公司在明年还将有50万吨左右的浆纸产能增加,是主流纸业上市公司中少数拥有业绩增长点的企业。估值上看,我们预计三季度公司的业绩表现将大幅超出市场预期。PE在业绩超预期兑现的情况下将被大幅降低,且未来盈利预期仍有进一步上调的可能。

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