市场的不确定性和博弈性质

如何, 收益

【如何把握确定性和各种概率事件】
    这个问题看起来很简单，“在确定性高的事情上下重注”！查理芒格说这样的话的同时，给市场交出了一份高收益高波动值的答卷。
    从博弈的角度看这个问题很有意思。中间至少出现了两个问题：
    第一难道高风险高收益不是应该的吗？
    第二高风险高收益是事实，难道就不可以控制吗？
    事实上，我的回答是高风险当然应该获得高收益，否则就相当于去玩蹦极却不指望收获快感。比较难回答的是，既然高收益是事实，冒风险难道不是值得的吗？
    这就牵涉到第二个问题了，风险是可以控制的。假设某人资产为100元，负债为41元，他拿100元参加短期波动最大向下60%（亏损本金60元）而长期必赢的股市博弈游戏，那么他可能出现短期内资不抵债的可能；既然这样，理性的投资者会降低参加博弈的本金，如果用50元参加这样的博弈游戏，显然，风险降低了。

longfeng

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发表于 2009-12-23 13:19 | 只看该作者

慢！悖论从这里冒出来了，虽然这样做降低了风险，可是总的资产收益仍然降低了！也就是说，总体风险降低了，总体的收益预期也同时降低了！
    看来上帝在风险收益的博弈上跟我们玩了一个必赢的游戏。好像我们在这个游戏中没有任何机会来“在确定性的事情上下重注“。
    高中的时候参加过一个“黑白轮盘“的赌博游戏，轮盘里50个格子是黑色的，50个格子是白色的，一个格子是红色的，滚珠落到玩家压的黑或白格子里玩家赢，落到红色格子（玩家不可以押注）里庄家通吃，玩家对庄家的赢面是50/51.赔率固定不变，永远是1：1，押多少输赢多少。
    于是我设想了一个策略去参加这个游戏。先押一块钱，如果输就押2倍的钱上去，如果再输再押上次赔额的2倍上去，直到赢为止。因为我的压岁钱为1023元，正好可以玩十轮，那么我输的概率仅仅为万分之九，几乎是赢定了。
    事实上本人当然输掉了这个游戏，最令人难受的不是输（运气不好），而是在参与的过程中的感受和之后的思考告诉我，是策略犯了根本性的错误。每次赢就赢一块钱，而用本金1023元来在必输的概率上博这个1块钱，赔率并非1：1了，这本身就是一个巨大的风险，在我参与这个游戏的过程中，用这样的策略，一点儿都没有提高包含风险的收益，赢钱的机会没有发生任何改变。

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longfeng

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发表于 2009-12-23 13:19 | 只看该作者

又拿证券市场来说事，挑选一家公司来投资，假使我们知道“这家公司在30年后存在的概率为**，这家公司遇到风险导致价值大幅下跌的可能性为***，这家公司遇到如杰克韦尔奇那样的强劲对手的概率为****，这家公司遇到百年一遇的金融危机的概率为*****”。如果这些概率不发生改变，我们有任何手段使自己的策略获得更高的价值吗？我认为是没有的。
    不过还好，随着价格的变动，被挑选到的公司的收益率（可以看成赔率）发生了变动，而风险（上文中的概率）往往不会100%发生和价格一般大的同向变动。于是，在偶尔的情况下，也许可以断定：这一次，将与众不同！这一次，“**，***，****，*****因素”并没有发生改变，概率没有改变而收益率发生率巨大的变化！所以可能值得下重注！
    操作手段多种多样，我想许多时候可能是套利的，比如立即卖出某公司股票却在另一市场买入同一公司的价格更低的股票（如A/H套利）；许多时候可能是类似捡钱的，比如买入年化收益达到超过30%的明确提供现金选择权的公司（攀钢钢钒套利）；许多时候可能是接近零风险的，比如买入具备同样风险的但价值相差巨大的相对低估公司股票（老巴买入中石油）；或者买入自己无论如何也找不出重大风险的却价格狂跌，值得长期偏好的产品股票（超越“改朝换代”的产品）。
    这才接近“投资者”的情况吧-----同样的高收益而风险大幅降低，这才是“下重注于确定性事件上！”

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longfeng

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发表于 2009-12-23 13:20 | 只看该作者

【以小博大还是以大搏小】
    有效市场理论里有个理性人假设，是最为人诟病的。显然这个世界上理性的人并不是特别的多，特别是在以小博大这个问题上。比如许多人喜欢买彩票，通过微小的投入而获得一种巨大暴利的可能；几乎所有人都愿意买保险，通过不大的投入换得偶然性事件的巨大赔偿。这种行为当然不能简单的从为人处事的角度判断为不理性的，但是从博弈的角度看，众多彩票参与者和保险购买者都在进行以小博大的游戏，反之，彩票公司和保险公司在进行以大搏小的游戏，之所以他们愿意以大搏小，原因很简单，概率保证这个游戏长期玩下去是必赢的。
    投资者投资二级市场，是一种典型的以大搏小的博弈游戏，其本质和保险公司几乎一样，都是管理风险并获取合理回报。市场本身给投资者提供了确定性极高的获利机会，比如短期年收益率高达5%以上的企业债券，比如长期回报超过7%的股票市场，投资者有必要认识到市场给以大搏小者非常满意的确定性回报，本身代表了市场的价值。如果站在以大搏小，谨慎的管理风险的一边，系统性确定性的回报就站在这一边，投资者应该相信自己已经立于保守的长期投资的不败之地。
    同时，市场仍然提供了以小博大的机会：权证是个可能获得暴利的市场，ST重组股是个可能获得暴利的市场，保证金交易可能获得暴利，频繁进出利用波动可能获得高额收益----但显而易见的现实是，这些以小博大的机会同时均丧失了系统性的确定性的回报机会。
    巴老所谓“第一是本金安全，第二是本金安全，第三是不能忘记第一和第二条”的高论，完全符合了“以大搏小，管理风险”的含义，不知道他老人家是否和我的理解是一样的呢？

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longfeng

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发表于 2009-12-23 13:22 | 只看该作者

【如何从市场博弈中获利】
    前文已经谈了许多对证券市场的基础性的理解，现在可以稍微做一个总结：
    第一，证券市场长期看是有确定性的正回报的。权益类资产的收益高于固定收益类资产，这是符合产业资本回报应该大于资金成本的基本原理的。所以，从市场中获利首先应该跟上市场，获得系统性收益，站在博弈者中的有利位置。（要坐庄）
    第二，获得系统性收益的同时，应设法降低系统性风险。如果降低系统性风险的幅度大于系统性收益降低的幅度，就可以认为这种风险的降低是合理的。这种降低风险的方式，来源于根据固定收益资产和权益类资产的风险（成功获得回报的概率）和相对回报率（相当于赔率）而合理配置资产（偶尔明智的下注）。
    第三，市场长期是有效的，短期内常常是无效的。如果希望利用市场，甚至超越市场，唯一的机会是利用市场的错误（概率和赔率的错误设置），市场先生是保守稳健理性的博弈者，也就是投资者的朋友。

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