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中信证券*行业研究*航空机场2008年11月跟踪报告—业务增速触底回升,景气再现尚需时

投资要点
. 机场盈利同比下降,航空公司全面亏损。第三季度,上市机场净利润同
比下滑高达40%,若剔除上海机场(特殊原因导致业绩大幅下滑),净利
润同比下降7.8%;前三季度净利润同比下降35.5%,若剔除上海机场和
深圳机场(计提预期负债),净利润同比增长11.9%。受奥运会和国际金
融危机冲击,上市航空公司第三季度和前三季度净利润由盈转亏。
. 9 月经营数据分析:业务量增速触底回升。9 月,机场飞机起降、旅客吞
吐量同比增长7.1%、1.3%,增速均较8 月回升。行业客座率75.3%,同
比下降3.8pt.,旅客周转量(RPK)同比下降2.5%,降幅均较8 月放缓,
预测三大航座公里收入增速有所回升。9 月数据显示行业业务量增速已
逐步走出“奥运陷阱”,触底回升,符合我们前期的判断。
. 行业未来展望:刚离狼窝,又落虎口。尽管行业业务量增速已走出低谷
并呈复苏迹象,但自美国9 月始发的金融危机正迅速席卷全球,并已传
导至实体经济,中国亦难独善其身。作为高端服务业,航空市场需求必
然受到负面冲击,特别是国际航线。我们预测08 年第四季度行业RPK
同比增长0-5%,09 年增长10%左右(假设中国GDP 增速达到8-9%)。
. 风险因素。宏观经济硬着陆;非理性价格战;恐怖活动等意外事件。
. 行业投资策略。机场的价格刚性和相对稳定的盈利使其具备良好的防御
性,当前估值基本合理,已具备长期投资价值,维持“强于大市”评级。
航空公司仍将遭受需求不振和票价下滑的煎熬,油价下跌带来的成本下
降难以弥补需求不振导致的收入下滑,预期09 年主业业绩将进一步下
降,汇兑收益将大幅减少,维持“中性”评级。

 

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