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中国铝业:中国铝业降低现货氧化铝价格10.3%至2600元/吨

附件中是我公司有色金属行业研究分析员丁申伟对“中国铝业降低现货氧化铝价格10.3%至2600元/吨”的分析,要点如下:
 
中国铝业股份有限公司于11月10日中午宣布降低现货氧化铝价格10.3%至2600元/吨。
评论:
中国铝业宣布降低现货氧化铝价格10.3%,从2900元/吨至2600元/吨,符合我们预期,实际上此前中国铝业已宣布减少氧化铝产量(见我们11.07简评)。我们认为由于近期电解铝企业减产的逐渐增多导致氧化铝需求下降,使得氧化铝供应过剩进一步加剧,氧化铝价格面临下跌压力。根据我们的计算,目前中国氧化铝平均生产成本大约为2500-2800元/吨,在供应过剩依然严重的情况下,现货氧化铝价格将继续下跌并处于氧化铝生产成本之下。
对于未来铝行业的看法,继续维持前期4季度投资策略报告的观点:我们预计2008年四季度电解铝价格和氧化铝价格将呈现弱势整理走势,电解铝和氧化铝行业的毛利率将进一步下降,氧化铝行业和电解铝行业开始进入整合期。氧化铝和电解铝行业供应过剩,使得能源和原材料价格上升难以通过氧化铝和电解铝价格传导。近期由于电解铝价格的大幅下跌,几乎电解铝全行业亏损,电解铝企业的主动减产将逐渐增多。但是需要注意的是当前电解铝企业的减产产能约占当前总产能的9%,减产幅度难以改变市场过剩供应局面。只有出现国内电解铝企业更多的减产发生,市场库存出现明显下降,电解铝价格才可能企稳反弹,从历史上看,电解铝行业在进入亏损后,一般需要12个月左右的整合时间行业利润才有可能走出底部。
由于本次氧化铝降价,与我们预期相符,维持对中国铝业2008年每股0.20元和2009年0.12元的盈利预测。目前公司的08、09年A股市盈率为30倍和50倍,市净率高达1.4倍,仍高于可比公司。H股的08、09年市盈率分别为12倍和20倍,市净率分别为0.56倍和0.6倍,目前港股股价占重置成本的比例为40%,目前H股的市净率和股价与重置成本的比率都接近历史最低水平,估值具有吸引力,长期投资价值开始显现。不过短期来看,由于近期铝价大跌,公司08年4季度和09年1季度有可能亏损,因此维持中国铝业A股和H股的“中性”投资评级。

 

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