[20081203]中信证券医药小组：S三九股改方案实施公告点评及投资建议

S三九股改方案实施公告点评及投资建议：

股改方案要点回顾：1、股改方案实施股权登记日登记在册的流通股股东每持有10股流通股将获得非流通股股东送出的3.0股股份；2、追加对价安排：如果公司2008年度实现的每股收益低于0.50元∕股，或2009年度实现的每股收益低于0.65元∕股，新三九将将向流通股股东每10股追送0.3股；3、大股东承诺5年内禁售。

股改实施方案日程安排：1、12月4日为股权登记日；2、12月5日复牌，当天不设涨跌幅限制。

投资建议：基本面上看，公司主业经营仍然符合我们的预期，在三季度末适当控制发货速度以后，10-11月整个工业销售增长速度快于前三季度24%的增速，达到公司承诺的业绩没有悬念。估值方面看，公司9月18日停牌至今，医药股整体上涨11%，以OTC为主要产品、估值较低的江中药业、三精制药、仁和药业等股票上涨幅度也在20%以上，因此我们预计三九医药在复牌后也会有一个补涨的过程。我们的目标价是16.25元（给予09年25倍PE），那么可以介入的安全价格是多少呢？由于12月5日复牌当天也会除权，我们认为比较安全的价格是09年20倍PE，即0.65*20=13元。