[20081208]对高速公路行业影响不大

n 燃油税尘埃落定，征收幅度低于预期。相对于先前油价下调20%再征收20-30%燃油税率（即增加税费1-1.5元）的传言，此次汽油征税0.8元、柴油征税0.7元的征收幅度是低于市场预期的，仅相当于征收15%左右的燃油税率。而且此次从量征收，消费者不会因为油价的波动增加相应税费。
n       "费改税"对于高速公路是长期利好。"费改税"这一政策的意义主要在于公平社会负担，促进节能减排，实现"多用车者多交税"。因此仅就高速和普通公路之间的竞争而言，燃油税政策本身从长期来看更有利于省油、高效的高速公路吸引和分流普通公路的车流量，对高速公路运营企业是利好。
n       此次方案有利于高速公路车流量的稳定增长。根据我们的测算，乘用车各个车型都能有不同程度的成本减少；对于商用车，运营客运和重卡的货运企业的费用有了很大幅度的降低，而中卡、轻卡由于能耗高、效率低，运营成本反而有所上升。因此总体而言，这一征税标准并不会影响小汽车、客车和重卡的正常出行，使用成本的减少反而会对高速公路的车流量有一定促进作用。
n       燃油成本的下降有利于高速公路车流量的恢复。此次方案强调的前提是不提高现行成品油价格。这就意味着实行新的税率相当于汽油和柴油的不含税出厂价格分别下调了20.7%和15.0%。燃油成本的稳定甚至进一步下降不仅有利于成品油税费改革的顺利进行，对提振信心、刺激经济和消费、恢复高速公路车流量（尤其是货车）增长有一定促进作用。
n       逐步有序取消政府还贷二级公路收费对高速公路收费行业的负面影响不大。此次方案还计划逐步有序取消政府还贷二级公路的收费，这意味着未来将有60%的收费公路里程和站点将逐步取消。路桥行业各上市公司的核心资产基本都是高速公路，因此不会有取消收费的担心。而二级公路越来越不能满足现代物流需要；即使取消了收费，对高速公路也不会有很大的竞争优势，并不会从根本上改变收费公路的竞争格局。
n       短期仍看好路桥行业。09年路桥行业业绩的平均增速为10%、平均股息率为4.5%、PEG接近1，因此短期来看仍然具有一定的安全边际和良好的防御性；另外今年受雪灾影响严重的公司09年一季报会有较确定的正增长，而近期国家加大投资力度的政策也将有助于恢复公路的货车流量。因此从6个月-1年的短期投资周期来看，路桥行业仍然是值得配置的防御性品种。推荐估值较低的赣粤高速和分红较高的宁沪高速。

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