[20081212]公司规模偏小制约发展

 我们曾在公司中报公布后大幅下调业绩预期，公司三季报披露全年业绩下降30-60%，我们认为未来公司业绩下降幅度可能接近预期的下限：
     公司中报显示68%产品直接出口。欧美经济危机对公司效益产生明显冲击，出口收入出现下降，上半年出口1.15亿元，同比降低15.6%。目前随着欧美危机进一步加深，公司销售收入进一步放缓，中报总收入尚增长20.1%，三季度已经降至1.06%，在欧美经济企稳前，效益难有增长；
     公司从03年开始在国外进行自主品牌经营，但国外自主品牌代理商和OEM经销商大部分重叠，自主品牌产品与OEM出口产品差异性不大，公司对销售网络、市场营销没有影响力，外商采购自主品牌产品主要好处在于尽快拿到货物，减少采购周期而已。这样一旦欧美市场转淡，必然影响这些经销商的订货积极性，这也是出口收入下滑的主要原因之一；
     由于需求放缓，导致公司主营业务利润率逐月下滑，一季度19.52%，上半年14.52%，三季度降至13.87%，我们预期全年可能降至13.47%的水平；
     尽管公司08年计划开拓国内市场，即开拓海滩伞和大伞业务，但上半年只有134万元收入，国内经济放缓、缺乏经验导致效益低于预期；
     近期美元坚挺，而公司主要出口国的俄罗斯、乌克兰、巴西、印度等国本币大幅贬值，汇率剧烈波动，影响外商下单和合同完成。
     公司始终把发展自己的国内国际品牌放在未来发展的核心位置，但伞制品的独特性，即注重功能、淡化时尚，使得伞制品缺乏明显特色，我们认为这很可能是至今世界单独的伞制品著名品牌较少的原因之一。从国内来看，公司规模偏小，开发的经销商往往惟利是图，公司实力不足难以掌控经销商和销售渠道，制约了自己品牌的发展。对于国内市场，我们认为和其它企业（如围巾、饰品）合作开发零售渠道是可选策略之一，一方面降低经营风险，另一方面可以弥补公司经验的缺乏；对于国外市场，考虑到所谓自主品牌的缺陷和提货快的长处，既要坚持，但也不能寄予太高期望而过快扩张。
     尽管公司募股项目可能于09年一季度投产，但我们预期09年效益难有起色，2010年如果欧美经济逐渐好转，公司效益才可能回升：
     欧美经济企稳前，需求难有回升；
     公司国外自主品牌经营由于先天缺陷，效益波动与出口同步；
     公司国内业务困难较大，开展慢于我们预期，我们预计至少仍需较长时间才能明显见效；
     无论国外自主品牌和国内业务开展仍处于市场培育和开拓期，风险相对较大，而公司规模偏小，一定程度上容易导致业绩波动剧烈；
     需求不旺，即使国家上调出口退税率、甚至贬值，对公司业绩影响都不大，最多产生一次性收益。
     根据我们预测，公司动态市盈率达到40倍，有所高估，考虑到公司产品的独特性，维持持有建议。

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