[20081224]鑫富药业的胜诉点评

今日鑫富药业发布公告：公司状告山东新发员工与鑫富内部员工窃取泛酸钙的生产技术，并蓄意破坏公司的生产经营活动，目前该诉讼已获胜，相关被告人员已被判刑和罚款。

泛酸钙（VB5）是饲料中重要的添加剂，每年全球需求量在1.8-2.0万吨。2006年，国内外泛酸钙生产企业数量较多，且价格竞争明显，故产品价格一直低迷。2005年鑫富收购了湖州狮王后，成为全球第一大泛酸钙生产企业，产能达6500吨，同时行业内一些小规模产能因盈利不佳相继退出，导致行业集中度进一步提升，产品供应出现缺口（06年行业供给情况大概为，鑫富药业6500吨，DSM 4000吨，BASF 3200吨，日本第一制药3200吨，新发1200吨，加上一些小产能，合计1.8万吨左右，考虑到产能利用率因素，合计产量约在1.6-1.7万吨）。因此，06年底泛酸钙的出口及内销价均大幅上涨，其中出口价由6美元/kg涨至17美元/kg，内销价则从70元/kg涨至185元/kg，涨幅分别达到180%和160%。07年鑫富实现净利润2.4亿元，EPS1.26元，暴增26倍。

但与VA、VE等维生素相比，泛酸钙的技术壁垒相对较低，不论是旧产能复产还是新产能进入，难度均相对较低。2007年随着泛酸钙价格的一路长红，山东新发的迅速扩产，产能达到5000吨，并以低价来抢占市场份额；07年底产能1500吨的上海徐行复产，进一步冲击供给格局；08年又有消息传来，普洛康裕亦开始对外供应泛酸钙，使得产能的供给从原来的1.8万吨升至2.5万吨左右，明显供大于求。与此同时，产品价格则随着供应的增加而持续下滑，出口价格由17美元/kg跌至8.4美元/kg，内销价格由185元/kg跌至60元/kg，跌幅分别达到50%和68%，目前的产品价格已经接近甚至低于部分企业的成本线了。08年前三季度，公司实现净利润6900万元，EPS0.36元，同比下降57%。

我们认为，对于泛酸钙这一生产壁垒相对较低的品种，影响价格的核心因素就是供需。而鑫富与新发的诉讼结果将直接影响供需格局。鑫富之前主要有三项诉讼仲裁：
1）起诉山东新发员工与鑫富内部部分员工侵犯商业秘密，并破坏公司的生产经营活动；
2）起诉山东新发的泛酸钙生产专利侵权；
3）被新发提出公司的专利无效。目前仅第一项诉讼获得的判决结果，另外两项仍在审理中。

我们认为，公告中提及的胜诉不会对泛酸钙的市场供给产生直接影响。该诉讼仅涉及对对新发与鑫富部分员工的判刑与罚款，并未导致新发停产，新发仍能对外供应泛酸钙，因此行业的供给格局并未发生变化。但在另一方面，判决的结果很有可能对另外两个诉讼仲裁的审理起到积极作用，使得审理结果向对公司有利的一面倾斜。一旦公司对新发的侵权起诉获胜，那么新发可能面临高额赔偿甚至停产的命运。倘若新发因诉讼而停产，则行业供大于求的局面得以缓解，泛酸钙价格可能在短期内出现小幅上涨。但我们判断涨幅不会很大，原因之一是国际经济不佳，大宗原料药需求略显萎缩，产品价格不太可能高涨，之二是产品技术壁垒较低，一旦价格高涨就有新产能进入，出于限制新产能的考虑我们推测鑫富等现有企业不会贸然提价。

考虑到公司另外两个诉讼仲裁进展的不确定性，以及大宗原料药企业固有的业绩明显波动因素，我们暂不对公司业绩做出预测，也不给出评级。

相关研究报告下载:

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