[20081230]未来利好因素多于利空，激进投资者可参与

【内容摘要】：n 该事件对东航的影响：按照新方案，东航每股净资产将由08年9月30日的0.11元增加为全面摊薄后的0.98元，资产负债率将由98.5%下降为90.13%。PB水平大大降低。
n       主要结论：维持行业"中性"评级，维持对东航"中性"的投资评级。但未来利好因素将多于利空因素，激进的投资者可适当参与。未来但行业利好政策的持续出台（包括航线补贴、税费减免等）、国内航煤销售价格下调、二次注资、行业整合、等因素可能会推动股价的持续上涨。
n       原因和逻辑：
n       （1）二次注资不可避免。70亿元的注资仍然不能解决东航的根本性问题，仍然是暂缓燃眉之急的措施，从东航四季度运营情况看，亏损将不少于20亿元，航油套保损失截至12月底应该在40亿元以上，预计09年一季度也将亏损；因此，截至09年一季度末，东航净资产仍有可能变为负数，后续的二次注资不可避免。除此之外，南航已经获批注资30亿元，国航、上航以及地方性航空公司也有获得注资的可能性。（2）2009年将是航空业的变革之年。单纯凭注资并不能解决航空业盈利的问题，2009年的行业政策调整、行业竞争秩序的变革、行业整合将是主要内容，为2010年之后的盈利提供基础。传闻中的东航与上航之间的合并存在可能性，我们看好上海航空的被合并价值。（3）航煤销售价格会继续下调：由于08年四季度中航油综合采购成本环比下降了大约50%，因此预计09年1月1日起，航煤销售价格还会下调大约100元左右。（4）行业利空因素已经被充分预期，而利好还未结束。从行业趋势看，航空业最差的时候还未到来，行业需求同比、环比持续下降的趋势将持续，预计从2009年5月份开始，可以看到行业需求同比增速的回升。2009年第三季度，受08年同比数据较低、旺季到来等因素，航空需求数据可能会出现短暂的同比、环比的上升。
n       与大众不同之处：国内油价下调之后可能国际油价会出现上涨，那么航空公司既能享受到国内油价下调带来的成本减少，国际用油部分的套保损失也会减少。如出现这种情况，对国航、东航反而最为有利。且套保部分账面亏损可能在2008年最大，2009油价如果比08年底出现上涨，按公允价值计算的套保部分反而会出现浮盈。