[20090131]估值修正机会之后，何去何从

【内容摘要】：1、 本周是鼠年的最后一个交易周，虽然愿望上大家都希望新年新气象（特别又迎来了牛年），但理性来看无论是经济环境还是市场环境的运行都是延续的。所以我们仍需要不断温故而知新。
 
2、  过去3个月的运行：最坏预期改善的估值修复行情不断深化
a)                    11月份的主线是政策预期推动，市场在犹疑中见底回升，热点集中于以水泥、电网设备等代表的基建受益板块，此时市场机会转换很快也缺乏主流资金参与。
b)                    12月份政策预期减弱，市场回落整理，但股票表现活跃，尤其是中小板股票；与此同时投资者对经济预期改善的信心却在增强，重要的基本面信号是企业快速消化库存后需求有所回升，原材料价格企稳，重要的市场信号是12月末海通证券、中国太保、金风科技等大量解禁股上市受到资金支持。
c)                    1月份在基本面（如PMI，原材料价格，工业增加值等）和流动性指标（信贷增长超预期，货币供应增长回升）回升推动下，投资者信心进一步增加，以基金为代表的主流资金参与力度加大；整体市场温和上涨，但投资机会增加，以投资品和金融为代表的周期型行业相对表现较好，同时以新能源为主题的中小公司受到资金追捧。
总结来说，市场逻辑的基本路径：1）、最坏预期改善（4季度经济达到阶段性最差，后继会有回升）—— 估值修复（周期性风险冲击最大、估值便宜的行业表现最好）2） 流动性增加，供求环境改善 ——估值推动（估值想象力大的中小公司表现最好）
 
3、 估值修复行情在2月份还会演绎。我们相信本轮行情的演绎不会在节后很快结束，理由1）年报业绩风险冲击低于预期；2）流动性环境仍向好，1-2月份信贷都会保持高增长；3）需求环境虽不会明显回升，但会保持稳定格局；4）估值仍有提升空间
 
3、  何时卖呢，这是普遍困惑但饶过不去的问题。我们的策略想法与大家探讨：
a)                    面对还没有发生趋势性变化的市场，策略上保留必要的警惕，所以对估值上限需要小心
b)                    当前仍以估值修复行情对待，策略关注点一方面是先行指标的变化，基本面最关注原材料价格趋势，流动性最关注M1的变化；另一方面在业绩预期没有改变前，关注合理估值上限的压制，我们的评估在沪深300指数2200点左右。当需求环境从阶段性最差回复到弱势平衡，估值修复也达到估值上限后，应该有调整的要求；可能在3月份
c)                    之后关注估值修复行情向业绩修复行情演绎的可能性。我们对此抱相对乐观的期望，从经济预测角度我们宏观组认为财政投资效应在2季度会开始发挥作用，带动季度经济增长回升；从业绩预测角度，我们认为2季度业绩同比增长也会回升。这是否会带来盈利预期的修正。需要密切关注的就是3月份政府订单逐渐开始下达后对需求环境的提升作用如何。如果成功演绎到业绩修复行情，则市场风格会转向大股票。
 
4、  基于先行指标变化进行配置调整，而且可以积极一些
a)                    我们相信在2009年，市场在密切关注周期转换过程中，有效先行指标变化（如PMI,发电量，M1等）对股票市场影响会非常大，就好象当前投资者对于先行指标转好的重视要远超过非常糟糕的年报业绩；同样反过来如果先行指标走弱则需要小心。
b)                    那么如何基于先行指标调整更加有效呢？在本周发布的1季度资产配置报告中，我们做了不少分析；其中有一个实证模拟结果值得参考，我们发现当看到一个先行指标趋势变化就进行股票配置调整（如转好则调升，转差则调降）的组合绩效要好于看到很多先行指标都转好再进行股票调整的组合绩效。

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