[20090216]桔子苹果比较之利率版

投资要点：
?         一月宏观数据解读——数据显示经济仍然在较低的增长速度上徘徊，但由于刺激性的财政政策和宽松的货币政策，我们看到金融机构和企业已经就推动经济快速增长的政策做出积极回应。未来资金将逐步向实体经济渗透，并保证经济增长从4季度环比不到2％的水平回升到8-9％的水平。M1增速回落有季节因素，不必过度担忧，而CPI和外贸数据与月初的PMI并无更大差异。
?         央票连周发行，趋势值得关注——从公开市场操作结果和连续两周发行三月期票据来看，尽管尚不能断言有宽松货币政策略为收紧的迹象，但这一趋势值得关注。
?         新债招标利率略低于市场预期——上周备受市场关注的新债发行招标利率略低于市场预期，认购倍数相对较高。从机构投资者认购情况来看，并未出现商业银行缩减债券投资的迹象，商业银行仍是债券投资的绝对主力。
?         债市回暖——与我们在月报中所预测的情势相仿，上周债市走势受一级市场招标影响，中债总指数单周小幅上升0.72%，各品种债券收益率均为正，国债涨幅最大。交易所市场收益高于银行间市场。
?         短融券利差分化再现——短期融资券利差上周出现了分化，信用级别较低的A级短融券利差上升明显，AA级利差继续下行，AAA级利差保持平稳。我们认为，前期信用债市场“重利率风险，轻信用风险”的现象开始减缓，投资者对低信用级别的债券开始回避，但出于博取利差考虑仍对中等信用级别的债券有所热衷，但随着相对价值的弱化，AA级短融券利差继续下滑持续的时间不会太久。
?         桔子苹果比较之利率版——央行副行长针对基准利率实际缺乏国际横向比较的观点与我们此前观点一致，中国降息空间有限。
?         一级市场短期补位市场稳定器——由于宏观数据相对残缺，一级市场短期仍将作为市场稳定器补位，下周20年期国债即将发行，保险公司成为认购主力可能较高，并由此稳定收益率曲线的长期端。但市场暗流涌动，冷暖自知，我们仍然建议投资人选择合适时机降低组合久期。

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