[20090213]酒店开业、大索道改建，短期不确定性增加

投资要点 中信证券研究部
. 索道短期内仍是主要利润来源。玉龙雪山索道、云杉坪索道和牦牛坪索道
是通往玉龙雪山的必乘交通工具，雪山游客规模目前已基本稳定，我们假设
公司索道客流2008-2010 分别达135/150/161 万人，据此测得2008-2010 年
索道业务贡献EPS 0.32/0.45/0.49 元，是公司最主要的利润来源。
. 酒店将成为新的盈利增长点。论坛中心（酒店）项目预计2009 年3 月试营
业，我们认为其凭借优越的地理位置和专业化管理，长期经营形势看好。2009
年考虑到新开业及经济危机影响丽江高端客流减少，预计酒店仅实现微利，
2010 年将实现大幅度增长（预计09/10 贡献EPS 0.03/0.13 元）。
. 大索道改造对业绩产生短期负面影响。大索道改造将对公司业绩将产生较
大影响， 假设2010 年11 月起改造， 公司2008-2011 年EPS 为
0.32/0.48/0.55/0.46 元；假设2011 年1 月起改造，公司2008-2011 年EPS 为
0.32/0.48/0.62/0.40 元。2011 年优惠所得税率到期对公司业绩也将产生负面
影响。
. 风险因素。自然灾害、实际控制人变更对公司发展方向的影响、优惠所得
税率2011 年到期、财务费用上升超预期风险等。
. 盈利预测、估值及投资评级。不考虑大索道改造，预计2008-2011 年EPS
为0.32/0.48/0.62/0.61 元（2011 年优惠税率到期以致业绩略降），其中原有
业务贡献0.32/0.45/0.49/0.46 元，以2008 年为基准三年CAGR 分别为24.30%
和13.30%。参照国内旅游上市公司估值并考虑到大索道改造给公司业绩带
来的不确定性，我们认为公司合理价值为12.00 元，对应09 年25 倍PE；
另DCF 估值9.30 元，维持现价（12.84 元）“持有”评级。

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