[20090219]中国南车调研快报——步入快速增长的轨道

我们的观点：
  充分受益于铁路大开发：在扩大内需、保持经济稳定增长大背景下，铁路作为对经济拉动效果最明显的领域，迎来了黄金发展期，受此拉动，机车车辆市场也步入跨越式发展新阶段。公司是我国轨道交通车辆市场的龙头企业，占有率保持在50%左右，将直接受益于铁路车辆购置投资的大幅增加，我们预计未来三年公司业绩将实现快速增长。
  动车组、大功率机车、城轨地铁车辆是近几年业绩增长的引擎：
  动车组：随着大规模客运专线的建设，动车组采购迎来高峰，公司目前在手订单包括51列尚未交付的时速300公里动车、30亿长大编组卧铺动车组，未来随着几条高速铁路的完工，时速300-350公里动车组需求会大幅增加。公司目前动车组产能达到120列/年，未来规划160列/年，完全可以承受大规模动车组的采购。
  机车：我国铁路机车经历了一个产品转型的过程，传统机车逐步被淘汰，未来采购将集中在7200KW、9600KW电力机车以及大功率内燃机车。随着更新换代的逐步推进，大功率机车的需求将会大幅增加，未来这块业务将保持一个快速增长的势头。
  城市地铁车辆：随着各大城市新建地铁线路的开工，地铁车辆的需求不断增加，市场空间十分广阔。公司进入地铁车辆市场相对北车晚，从2007年开始市场分额不断扩大，现在已超过50%。
  客车、货车短期有所下滑：客车受动车组替代影响，货车受货运需求下降影响，短期将有小幅下滑态势，但未来随着大规模新线的建设以及货运需求的逐步企稳，客车、货车需求有望逐步恢复。
  毛利水平维持平稳：通过内部挖潜、产品结构调整等措施，公司综合毛利水平有望保持平稳。其中，机车、动车组毛利水平保持平稳，城轨地铁车辆毛利率有进一步提升空间，客车、货车毛利水平有所下降。此外规模效应的发挥使得公司管理费用占比会小幅下降，进一步提升盈利能力。
  催化剂和风险因素：动车组、大功率机车、城轨地铁车辆需求的不断增长是公司近几年快速发展的主要驱动因素。铁道部采购机车的不平稳性、原材料价格波动等因素会对公司业绩带来不确定性。
  我们给与公司30倍PE，对应2009年EPS股价分别为5.7元，目前股价存在低估，投资评级买入。

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