研究结论
2008年国内社会消费品零售总额同比增长21.6%，达到10.8万亿元，创1996年以来的新高；扣除价格因素后实际增速为14.8%，较2007年提升2.3%。但是从单个月份来看，2008年下半年开始整个消费增速下滑的趋势已经非常明显。
区域纬度来看，销售增速的分化已经出现，主要表现在过去几年零售增长较快、商业行业发展较为成熟的沿海富裕省份和城市在经济危机冲击下增速出现较为明显的下滑，而同期内地二三线城市则保持了相对理想的增长。
但我们预计，未来数个季度内，地域纬度的增速分化将由于二三线城市销售的逐渐下滑而收窄，但是业态纬度的分化有可能随着专业连锁业态收入增速的反弹而逐步拉大。
业态纬度出现分化的主要原因在于专业连锁企业在核心竞争力、品类结构、行业竞争和成长方式上的优势将会对企业业绩形成支持，并可望通过内向式扩张获得成长；而超市企业则主要还依赖于宏观经济的好转和CPI的回升。
在经济危机向纵深演进的2009年，我们看好苏宁电器和宏图高科通过供应链整合、品类延展和维持一定速度的外延式扩张来获取业绩成长的潜力，维持对两者的买入评级。
对于超市行业，我们认为作为一个防守型业态，在经济危机逐渐深化的背景下，其销售增速更有可能出现逐渐下滑的趋势，并且从行业经验来看，这一趋势可能会维持3-4个季度以上；由于盈利周期的拖长，企业也较难通过外延式扩张获取成长；而毛利水平又有可能受到外部竞争的挤压。
我们认为目前阶段市场份额是考察超市企业业绩和能力的最优指标，因其是商品组合、价格水平、网络优势、防御能力等因素的集中体现。从这一角度出发，我们相对看好在湖北省内占据较大市场份额的武汉中百，维持增持评级。而对于目前估值偏高的步步高和销售规模仍小的新华都，我们建议持续观察其市场份额和毛利率水平的变化，暂作中性评级。
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发表于 2009-2-23 16:09
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