[20080620]中信证券*公司研究*中国联通（600050）事项快评—5月份用户数增长114.6万

事项：中国联通公布5 月份用户增长数据
    公司今天公告了5 月份移动用户数增长情况。截至2008 年5 月中国联通累计用户数达到16967.8 万户，其中GSM12652.5 万户，当月新增109.1 万户；CDMA 4315.3 万户，当月新增5.5 万用户。

评论：
..5 月份用户数增长回落
   公司今年1、2、3、4、5 月份用户数增量分别为142.8、149、162.5、149.8、114.6 万用户， 5 月份用户数增长出现了明显的回落，回落的主要原因是CDMA 用户增量的大幅度回落。

   对比07 年同期的用户增量，07 年1、2、3、4、5 月份用户增量为137.6、146.2、167.8、162.3、159 万用户，今年前5 个月用户数增量低于去年同期用户数增长，同比下降了7.0％。

..今年1～5月份GSM用户数同比增长7.1%
   今年以来，GSM月增量为112.5、121.2、132.4、120.9、109.1万用户，累计增长591.6万用户，每个月用户增长数在正常波动范围内，去年1～5月份GSM用户月增量为100.9、107、120.6、114、113.9万用户，累计556.4万用户，今年前五个月GSM用户数累计同比增长7.1%。

..今年1～5月份CDMA用户数同比下降43.4%
   今年以来，CDMA月增量分别为30.3、 27.8、 30.1、 28.9、5.5万用户，合计122.6万用户，去年1到5月份CDMA36.7、39.2、47.2、48.3、45.1万用户，合计216.5万用户，由于联通运营战略的调整，CDMA用户增长持续同比明显下滑趋势，今年1～5月份CDMA用户数同比下降43.4％。

..维持"买入"投资评级。
最完善的产业链  最好的机遇
   新联通在甩掉C网的包袱后，其将致力于发展G网，并获得的WCDMA牌照具有广泛的产业链基础，将提升中国联通的品牌形象，给联通的移动网络带来翻身的机会，我们认为新联通（网通）是本轮重组的最大受益者，其将获得最好的成长性。

   当前联通估值已经很低，当前估值已经回落到20倍以下，我们建议投资者积极买入，以分享未来的WCDMA网络的价值增长。

利润预测
   在价格战激烈程度基本如当前，并不考虑小灵通等资产计提的情况下，以下盈利预测表同时假设分离及并入的资产以年化收益并表，并不考虑出售CDMA资产产生的约0.81元的一次性每股收益。

   预计2008～2010年公司的EPS为0.34、0.38、0.45元，对应的净利润增长率为0.86％、11.3％、19.5%。如果考虑出售资产2008年的一次性收益，并假设资产9月30日交割完成，那么2008年公司的每股收益为1.08元。

相关研究报告下载：

事项快评—5月份用户数增长1141.6万户.pdf (179.17 KB)