[20080619]债券策略_资金面趋紧推动信用利差扩大--08年下半年公司债券市场投资策略

公司债券, 投资策略, 担保公司, 经济减速, 投资者

【内容摘要】：结论和投资建议：经济减速的担忧和不确定的资金面将造成无担保公司债券（包括中期票据、企业债、公司债、分离债）与国债利差持续扩大，其交易机会更多依赖于市场制度的转变。投资策略上，预计下半年银行以流动性管理为主，建议配置优质中期票据和短融，交易性机会受到资金面的制约；保险机构资金充裕，建议配置有担保的公司债券；交易型基金投资者增持有担保、流动性较好的公司债券品种，配置型基金投资者充分享受无担保公司债券的高溢价。
l 原因及逻辑：将公司债券与基准利率之间的利差分解为预期违约损失、税收利差、风险溢价、流动性利差，经济减速的担忧将增大预期违约损失，而资金面趋紧将提高流动性利差。同时，流通市场及投资者分割造成中期票据、公司债、企业债、分离债这几类性质相同的融资工具支付的税收利差、流动性利差不同，从而合理收益率亦有差异。
l 与大众有别的认识：全年维持6500-7500亿发行规模的判断。在品种和发行方式上会出现结构性的分化：有担保、资质好、期限较长的企业债（公司债）供给仍然不能满足需求，建议配置型投资者继续配置；而在投资者结构的限制下，无担保公司债、分离债供给压力较大。