[20080624]烟台氨纶上市首日点评

【内容摘要】

第一，公司是特种纤维龙头企业，芳纶是其未来发展主要方向
烟台氨纶是全国首家氨纶纤维生产企业，公司自设立以来一直从事氨纶纤维的制造和销售业务，是目前国内氨纶行业龙头企业。
公司在引进消化吸收及研发的基础上，于2004年5月实现芳纶1313产业化，产品结构由单一的氨纶纤维增加为氨纶、芳纶纤维两种。芳纶纤维属新材料领域，芳纶1313纤维以其出色的耐高温、阻燃和绝缘性能，成为高科技特种化学纤维，主要应用于环保、安全及电气绝缘。芳纶技术含量高、附加值高，是化纤行业的高端品种。公司目前是全国最大的芳纶纤维制造企业，芳纶产品也是其未来发展主要方向。

第二，公司对芳纶的研发和生产打破美日多年垄断
芳纶全称是“芳香族聚酰胺纤维”，是新型特种用途合成材料，最具实用价值的品种有两个：间位芳纶纤维（芳纶1313）、对位芳纶纤维（芳纶1414）。目前均处于垄断的竞争格局。

间位芳纶主要为美国杜邦垄断，其产能占80%以上，其余产能分布于烟台氨纶、日本帝人、广东彩艳。从产品结构上看，间位芳纶长丝我国仍无法生产，短纤生产中烟台氨纶已经可以生产出前着色短纤，而广东彩艳只能生产本白短纤。随着国内消防服、军队战斗服的增加，以及炼钢、石油等行业的劳动防护意识的增强，我国用于防护服领域的芳纶1313纤维用量将以每年30%以上的速度递增。国内对芳纶1313的需求为7200-9700吨，但目前国内供应量仅为3500吨，存在大量缺口。

全球对位芳纶总产能为5.95万吨，由美国杜邦和日本帝人所垄断，这两家占全球产能96%，韩国和俄罗斯分别占2%。目前我国还没有企业能够进行对位芳纶的产业化生产。全球对对位芳纶的需求也在迅速增加，特种防护服、汽车用子午胎、光缆增强材料、防弹材料等对芳纶1414的需求日益增加，目前处于供不应求的状况，国内芳纶1414需求量为2500吨，而进口仅为1500吨，远不能满足需求。

芳纶具有重要的战略意义，我国一直是受美国、日本技术封锁和有限禁运。公司在引进国外技术基础上历经数年研制，开发出具有自主知识产权的纽士达（NEW STAR）牌间位芳纶（芳纶1313），打破了美日多年的垄断。目前国内仅有公司和广东彩艳股份有限公司两家间位芳纶生产企业。

第三，募集资金项目将扩大间位芳纶产能、实现对位芳纶产业化
烟台氨纶此次募投项目为芳纶产品：服装用间位芳纶和对位芳纶。
服装用间位芳纶项目的建设规模为年聚合能力和纺丝生产能力均达到1500吨，项目建成后间位芳纶的产能突破4300吨，市场占有率将进一步提高。对位芳纶项目达产后产能为1000吨，成为我国第一个产业化生产芳纶1414的企业。1000吨产能中包括800吨芳纶1414长丝和200吨浆粕。

由于特种纤维国防用途为主的特性，从国外购买核心技术基本是不可能的，公司通过十多年的自主创新，成功掌握了聚合、纺丝、溶剂回收等氨纶、间位芳纶的核心制造技术，拥有研发人员102 人，近三年研发经费投入占销售收入的比重持续增长，公司形成的多项核心技术是募集资金项目顺利建成的保障。

第四，上市后合理股价为21.71，建议投资者超过合理价位后减仓
我们预计公司未来三年EPS为1.14、1.4、1.86元，其中氨纶对EPS贡献为0.59、0.62、0.66元，芳纶对EPS贡献为0.55、0.77、1.2元，我们给予氨纶行业10倍PE、芳纶行业20倍PE，按2008、2009年分部估值计算，公司上市后合理股价为16.94-21.71元。

风险提示：1、氨纶产品价格下降风险；2、技术产业化风险；3、核心技术人员流失风险；4、原材料价格波动风险。

相关研究报告下载：

烟台氨纶上市首日点评.pdf (562 KB)