[20080708]国泰君安_专题报告_从历史油价五次大顶看油价走势

摘要：
. 从去年年初至今，油价由50 美元/桶狂飚到145 美元/桶，几乎翻了两番，而替代能源的发展又带来了粮价的上涨，这些给全球特别是新兴国家带来了巨大的通涨压力和经济硬着陆风险，油价何时触顶将成为影响到未来全球经济走势的重大问题，本文试图通过历史油价触顶的经验，对这一问题做一探讨。
. 倘若我们把随后连续数月较大幅下跌的时点看成顶部，则历史上油价曾经出现过五个大顶。综合五次的状况来看，每一次油价到顶都与供需因素紧密相关，美元可以用来解释部分油价涨跌，但解释力度较小。
. 近几年来石油的供需平衡表来看，前几年欧佩克的连续减产和全球总需求的迅速增长是造成07 年供需缺口的重要原因，另外我们看到，经过07 年底08 年初沙特、科威特、伊拉克等国的持续增产，欧佩克产量有了较大增加，如今基本供需平衡，但考虑到投机者的囤积因素，原油市场有可能仍出于供不应求状态，沙特近日宣布计划7 月将日产量由如今的9.2 百万桶增至9.7 百万桶，对于如今全球原油日供给量约86 百万桶来说，增幅大约0.58%，增幅很难说能大到足以扭转弥漫在投资基金、银行和石油交易机构间的看涨情绪。
. 第一次大顶时沙特增加的产量让世界原油市场供给量增加了5%，从而引发油价大跌，如今欧佩克的剩余产能仍有3.68 百万桶/日，倘若全部变为真实产量，大约能给供给面带来4.28%的增幅，我们有理由认为这将立刻打消投机者的看涨预期，第六次大顶将立刻就会出现，然而欧佩克内部成员国却几乎不可能达成一致。
. 当然，除了靠大幅增加供给打消市场看涨预期外，还有其他途径可以达到类似效果，比如全球经济大幅减速，导致原油需求大幅减少，又比如美联储加息，一方面能让美元升值，一定程度上让油价下跌，另一方面能紧缩最大石油消耗国的需求，这些都有可能是油价第六次顶部即将出现的触发因素，但至今仍没有看到。在这之前，我们只有寄希望于投机资金能把油价推到高不可攀以至于自我崩盘的地步了。

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