[20080911]简评—南方航空

南航昨日公布了其8月份的运营数据。
 
评论：
Q  受奥运影响，运力、客流量增长大幅下滑。由于受到奥运会的负面影响，南航8月份的运力投放和客流量均出现大幅下滑。8月份南航可用座公里同比下降了8.5%，下降幅度为今年以来新低。其中，由于奥运期间国际市场受到的负面影响最大，南航国际市场的运力削减也最高，同比下滑了16.1%；国内市场和香港市场则分别同比下降了7.1％和9.7%。虽然南航对于8月疲软的航空市场做了相应的运力调整，由于8月份旅客吞吐量下滑幅度更快——8月南航的旅客周转量同比下滑了18.4%，8月南航的客座率还是出现了今年以来的最大幅度下滑，同比下滑了8.7个百分点至71.7%，该客座率水平甚至低于传统淡季一季度时的水平。
Q  行业需求的恢复不容乐观。由于残奥会的举行，我们认为对于航空需求抑制的因素要在9月下旬方能消除。近期和一些旅行社的交流也佐证了我们的观点。尽管我们相信四季度行业的需求将会有所回升，但鉴于外围和中国宏观经济的走弱，我们认为行业需求增长最多恢复至单位数的增幅，很难回到2006～2007年的增长速度。
Q  我们预期南航下半年将会出现亏损。虽然近期国际原油价格有所回落，但由于南航近85%的市场为国内市场，相对而言国际油价下滑对于南航的帮助最小。我们维持航空公司的成本压力在下半年将会进一步增加的判断。此外，根据中金宏观组的最新预测，人民币下半年的升值幅度仅为1.7%，2009年为2%，南航2H08和2009年的汇兑收益也将大幅削减。整体来看，南航今明两年的盈利前景不容乐观。根据我们的最新预测，在需求放缓、成本压力增大以及人民币升值放缓的大前提下，我们预计南航下半年将会出现亏损。
Q  维持“中性”的投资评级。我们维持对南航“中性”的投资评级和2.53（对应1.33x市净率）的目标价位。虽然近期油价的走低和对于10月份行业需求回暖的预期可能会给航空板块带来一定的交易机会，但我们认为长期来看，航空业的基本面依然不容乐观并建议投资者继续回避航空板块。
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