[20080922]民生银行重大事项点评—可分离债发行大幅补充资本金

银监会批复民生银行发行不超过150 亿元人民币的分离交易可转换公司债券，债券期限为10 年，该项债券发行所募集资金可按相关监管要求计入附属资本。本次发行的债券到期日之后的5 个交易日内，公司将按债券面值加上当期应计利息偿还所有到期的债券。

每张债券的认购人可以无偿获得公司派发的一定数量认股权证，其中50%为存续期12 个月的认股权证（A 认股权证），50%为存续期24 个月的认股权证（B 认股权证）。本次发行的认股权证行权比例为1:1。A 认股权证持有人有权在A 认股权证上市满12 个月之日的前5 个交易日内行权，B 认股权证持有人有权在B 认股权证上市满24 个月之日的前5 个交易日内行权。债券票面利率、认股权证派发数量、行权价格等尚未确定。另外，民生银行公告其未持有美国雷曼兄弟发行债券。

评论：
. 此次发行150 亿分离交易可转换公司债券主要为补充资本充足率。2007 年年底，完成182 亿定向增发后，民生银行资本充足率和核心资本充足率分别为10.73%和7.4%。民生银行为搭建金融平台，投资美国联合银行、陕国投、民生租赁公司、基金公司，2008 年中期，民生银行资本充足率和核心资本充足率分别为9.21%和6.57%。此次发行150 亿分离交易可转换公司债券为次级债，计入附属资本，资本充足率和核心资本充足率将会分别达到11.23%和6.57%。

. 央行下调贷款利率以及存款准备金率对民生银行09 年净利润的负面影响在6%左右。民生银行09 年净利润所受负面影响为6%。我们的担忧是降息刺激经济会成为一种持续的政策，那么银行将面临由于息差缩小而大幅度影响净利润的局面（业绩对价格的敏感性远远大于规模的敏感性）；也担忧银行由于担心经济增长而主动收缩贷款投放规模，从而导致银行业绩从现在的高息差基础上加速下降。

. 我们下调了上市银行09/10 年的盈利预测以及目标价。原因一是降息影响银行盈利预测，二是政策预期降低银行业的估值水平。我们建议高度关注未来货币政策以及银行资产质量变化趋势。我们下调后民生银行的09/10 年的盈利预测分别为0.59 和0.65 元（未考虑到摊薄效用），目标价6.51 元。

. 维持行业“强于大市”的评级。政策面上，汇金宣布可能在二级市场上购买工行、中行和建行的股票，以及印花税下调和国资委支持上市公司回购股票，刺激银行股在周四及周五强力反弹。我们维持行业“强于大市”的评级。

相关研究报告下载：

民生银行重大事项点评—可分离债发行大幅补充资本金.pdf (169.57 KB)