[20080922]天坛生物调研快报——虽有隐患 不减乐观

  今年到目前为止。各产品销售势头良好，麻风二联疫苗成为最大增量，全年中标超过1000万人份，销售合计达到1800万人份，实现1.98亿元收入；乙肝疫苗销量恢复性增长，5ug规格销售990万剂，10ug销售200万剂，收入约8000万元；其余如无细胞百白破疫苗（收入2500万元左右）、乙脑疫苗（收入6000万元）销售情况都较为良好
     毛利率最高的麻腮风三联疫苗，今年全国招标570万人份，天坛生物中标超过100万人份，以32元/人份估计，预计年内实现收入2500~3000万元。我们了解到，公司今年首批约40万人份麻腮风疫苗近日通过中检所批签发，这意味着该产品的工艺已经日趋稳定。乐观的估计，该产品将在三年后，在计划免疫中全面取代麻风、麻腮疫苗，形成一个超过10亿元的市场，天坛生物将可能占领其中30%-50%份额
     乙肝疫苗方面，未来市场增量将主要集中在儿童免疫之外的市场。公司提前布局：10ug产品的适用年龄已从19岁调整至6岁；0.5ml10ug的产品也已递交补充材料，可能于年内获批，从而加强这一市场的竞争优势
     研发和新产品：公司β干扰素临床研究将进入三期，也是该品种唯一一家进入临床研究的厂商；中期来看，本部在努力争取获得水痘疫苗生产批文；未来麻腮风水痘四联疫苗可能是又一个高技术含量、高毛利的品种
     我们预计长春祈健今年收入增长15%，达到2.05亿元，净利润1.08亿元。水痘疫苗的收入是祈健主要的支撑，全年销售超过325万支。但水痘疫苗的景气将在2010年达到拐点，随着长春长生和百克药业投产，水痘疫苗的价格将开始下滑
     成都蓉生目前投浆量水平约在260~270吨，短期内难有增长，但四川省政府大力支持企业发展，将批准新设5个浆站。由于稳定的献浆员队伍需要3年以上的时间建设，因此无法立即形成原料血浆增量。我们预计08-10年，蓉生的净利润至少达到5000万元、5750万元、6600万元。长期而言，我们看好公司的资源、技术优势，以及与本部深度整合的可能
     风险因素：同属中生集团的上海生研所进入麻腮风三联疫苗市场，未来扩张速度，以及与天坛生物的互动值得注意；水痘疫苗市场未来的竞争，以及公司本部水痘疫苗生产线的进度
     不考虑收购蓉生和北京所土地的影响，我们预测公司08年净利润1.22亿元，09年净利润1.55亿元，对应EPS 0.25元和0.32元；如果计入收购影响，公司09年净利润2.15亿元，对应EPS 0.42元；若考虑后续向投资者的增发，股本将增厚到5.88亿股，09年EPS摊薄为 0.37元
     考虑到公司的龙头地位，以及未来资产整合的可能性，我们认为合理价格在12.00元，维持“增持”评级

相关研究报告下载：