[20070917]方圆支承-产能瓶颈将被突破.

我们最近对公司做了一次深入的调研，通过与公司高层的沟通，我们了解到公司的订单仍然饱满，经营前景比大家预期的要好；产能在近两年快速扩张，公司进入高速增长阶段，首次给予“审慎推荐-A”的投资评级。详细信息敬请关注将于近期推出的深度报告。

q 订单仍饱满.目前工程机械仍是公司主要的下游客户，工程机械销售数量占比仍超过50％。虽然从5月份开始，工程机械销量增速有明显的放缓，但公司下半年的订单仍然饱满。至于明年的情况，要等到10月份签订明年订单的时候才能看清具体情况。根据我们的分析，我们认为公司目前面临的主要问题仍是产能不足，虽然工程机械总体需求增速下滑，但公司所处的中高端市场增速不会大幅下滑，因此未来的市场需求将会得到保障。

q 产能今明两年快速扩张。产能瓶颈仍是公司目前存在的主要问题，今明两年将有数个项目陆续建成投产，产能将在2009年集中释放。目前公司的产能约为6万套，其中小圈3万套，中圈3万套；到2010年，公司的预计产能将达到13.7万套左右，其中小圈5万套，中圈35000套，大圈2000套，太阳能能小圈20000套，精密回转支承30000套。

q 毛利率或可维持
公司上半年回转支承的毛利率为45.67％，比去年同期上升4.99个百分点，在上半年钢材价格处于高位的情况下仍能取得毛利率的增长实在难能可贵。根据我们的了解，公司毛利率上升的主要原因得益于以下几点：

Ø 增加供货商数量，降低采购价格。马钢是公司最主要的原材料提供商，今年以来，公司通过增加供货商数量来降低对马钢的依赖（注：新增了5家供货商，其中山西2家，江苏3家），现在马钢的供货比例已经有较明显的下降。新的供货商的产品报价比马钢要低，而且提供的环型钢坯的加工余量比马钢的要小，这不但提高了原材料的利用率，同时也降低了成本。

Ø 规模效应。公司的生产规模在近两年处于快速扩张期，其产能已从上市前的2.5万套上升为2007年的4万套，今年的产量估计会超过6万套，到2010年的产量预计会达到13.7万套，比目前的规模还要翻一番。

Ø 公司加强了内部管理，进一步降低了管理费用率和销售费用率，单位总成本也相应下降。

Ø 产品结构调整，高毛利产品的占比提高。公司的产品结构正在向中高端转移，除传统的工程机械领域外，公司正在向太阳能发电、风力发电、重型机械、船用机械、军工机械等领域扩展。同时，在公司已经进入的工程机械领域，公司的主要精力也放在高精度回转支承等技术含量更高的产品上，最近已获得北京现代的挖掘机用回转支承的批量订单，表明公司在中高端市场的竞争力已获得认可，未来前景看好。

Ø 产品提价。公司主要产品的价格较年初提升5％左右。假设下半年钢材价格下降，但公司产品的价格下降会有个时滞，因此毛利率将会得到保持或提升。

综合分析以上五点，我们认为没有理由担心公司的毛利率在下半年会下降，因为这五点在今年下半年都不会有明显变化，而且公司目前的产量已经超过徐州罗特艾德，位居行业第一位，产品定价能力越来越强，因此，我们预计公司回转支承的毛利率将会在下半年得到保持。

q 出口占比扩大，未来前景看好。目前公司产品出口数量占总销售数量的比重为28.7％，比前两年有明显提高。与国外产品相比，公司同等质量产品的价格仅是国外同等产品的1/3～1/2，产品竞争力优势非常明显。目前公司产品出口主要集中在小圈，因此，虽然出口数量占总销量的比重为28.7％，但金额占比仍然不大，目前仅为3.99％。公司出口不大的主要原因仍然是产能不足，必须首先保护大客户的订单要求，之后就没有多余的产能供应国外市场。出口产品往往可以获得更高的毛利率，且货款回收速度更快，因此国外市场是公司未来着力开拓的方向。随着公司产能的扩大，产品的出口能力将会不断增加，出口的比例也会逐渐提升。

q 盈利预测。根据以上的分析，我们认为公司的产能将在2009年集中释放，在2010年可完全释放。另外，公司的高新技术企业资格认证申请已经提交，如果在年底之前获得批准，所得税率将为15％。按15％的所得税率预测，未来三年的EPS分别为0.60、1.13和1.56元，首次给予“审慎推荐-A”的投资评级。

q 风险因素：公司产能在近两年面临快速扩张，这对公司的管理能力及市场开拓能力等都是个不小的挑战。

相关研究报告下载：

lqy0917方圆支承（002147）-产能瓶颈将被突破.pdf (255.8 KB)