[20080916]策略快报—央行调整贷款利率影响分析

9 月15 日央行宣布，从2008 年9 月16 日起，下调一年期人民币贷款基准利率0.27 个百分点，其他期限档次贷款
基准利率按照短期多调、长期少调的原则作相应调整；存款基准利率保持不变。从2008 年9 月25 日起，除工商银行、
农业银行、中国银行、建设银行、交通银行、邮政储蓄银行暂不下调外，其他存款类金融机构人民币存款准备金率下
调1 个百分点，汶川地震重灾区地方法人金融机构存款准备金率下调2 个百分点。
对市场影响的总体判断
央行此次货币政策调整即在意料之外，也在情理之中。这主要是考虑到如下因素：1、美国金融动荡加剧和全球经
济衰退的最新发展；2、国内3-4 季度经济增速的可能进一步下滑（8 月份工业生产数据预示了这一点）；3、经济减速
和国内通胀下降进一步导致了对名义资金需求的降低；4、国内中小企业的资金需求紧张。央行政策虽然在时点选择上
超出市场预期，但基本符合我们原来判断CPI 下降到5%以内（8 月份4.9%），可能影响货币政策方向的判断逻辑。
要判断一项政策是否有助于改变市场的弱势格局，最核心的一点就是分析当前投资者最为担心的问题是什么，这
一政策是否针对这一问题，进而对于解决这一问题是否具有实质性的帮助。毫无疑问，对于宏观经济的预期发生根本
性的变化是本轮熊市的根源，所以能够改变投资者对于宏观经济预期的政策将比单纯的刺激资本市场来得更加有效也
更加持久。
对当期企业业绩的影响估算
本次调息，六个月和一年期贷款利率分别降低了0.36 和0.27 个百分点，按照六个月和一年期贷款分别占50%估
算，平均贷款基准利率下降0.315 个百分点。根据央行二季度货币政策执行报告，6 月份金融机构六个月和一年期贷
款的利率分别为7.28%和8.47%，仍按照六个月和一年期贷款分别占50%估算，则平均贷款利率为7.87%。那么平均
贷款利率将下降4.0%（0.315%/7.87%）。2008 年上半年非金融企业的财务费用为518 亿元，贷款利率下降4%即可降
低财务费用20.7 亿元，占非金融企业净利润2775 亿元的0.75%。
但降息实际带来的利润增加可能会高于上述的估算，原因在于2008 年6 月金融机构上浮利率贷款占比为45%，
一年期贷款的实际利率高于基准利率1 个百分点，如果形成降息预期，加上准备金率下调，金融机构上浮利率贷款占
比有望下降，实际贷款利率下降的比例可能会高于4%。
. 对企业业绩的中长期影响
相对于对当期业绩的影响而言，调整贷款利率和准备金率对企业业绩的中长期影响更大，因为这将有利于缓解信
贷增速过快下降的局面。8 月份信贷增速在仅为14.29%，较去年同期下降近3 个百分点，货币信贷增速全面下滑，已
经低于年初货币政策目标，目前，大银行存在主动控制信贷增速，而中小金融机构流动性不足的情况，降低存款准备
金率有利于扩大信贷。而从2001 年以来贷款增速与工业企业利润增速的关系来看，我们可以发现二者变动趋势一致，
而且贷款增速变动领先于工业企业利润增速。信贷放松有利于企业中长期业绩增长。
对各行业的影响
调整利率和准备金率影响最直接的是银行业。由于贷款利率下调而存款利率不变，银行息差将有所减小，对银行
业业绩形成负面影响。从06 年以来的加息周期来看，银行业的利差不断扩大，相应的，在本次降息周期中，银行业
的息差将逐步减小。根据中信银行业分析师的测算，本次调息将2009 年银行业利润增速分别下降7 个百分点。
降低贷款利率将对房地产业形成正面影响。但从本次调息来看，五年期以上的利率仅下降了0.09 个百分点，房地
产显然并非是本次降息的主要针对对象。而从本轮的加息过程来看，在加息的后期也是采取短期多加，长期少加的政
策。相应的，在降息周期的前期阶段中，也很有可能采用短期多降，长期少降的政策。从目前影响房地产业的各项因
素来看，信贷利率并非主要因素。因此，本次调息对房地产业的影响有限。
对其他行业而言，信贷资产占比较高的行业受影响程度更大，具体可以用两个指标来衡量，一是资产负债率，负
债率越高的行业受影响程度越大，二是财务费用占净利润的比例，占比越高的行业受财务费用降低的正面影响越大。
综合来看，受正面影响较大的是建筑建材、公用事业、家用电器、信息设备、轻工制造、化工。受影响程度最小的是
采掘、信息服务、食品饮料。

相关研究报告下载：

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