[20080924]行业点评_饮料制造_下跌创造增持机会

事件：（1）受谣言等影响，9月23日酿酒板块暴跌。（2）9月23日晚上，中国酿酒工业协会发布关于“酿酒产品抽查出现致癌物质传闻”的通报，声称近期国家质量监督检验检疫总局没有安排酿酒产品检测工作。贵州茅台、张裕发布澄清公告，张裕声明：公司所有产品在产销过程中，不可能产生或添加亚硝酸纳，更不可能含有亚硝酸纳；国家质监总局日前未对公司产品进行抽查。

结论或投资建议：（1）9月23日酿酒板块大幅下跌与以下几方面因素有关：①港股蒙牛复牌当日暴跌60%，A股伊利股份、双汇发展等再次跌停；②市场对食品安全的担忧影响到了食品股的估值，进而间接影响到了饮料行业的估值，尤其是23日市场谣传酿酒产品抽查出致癌物质时；③市场担心宏观经济增速放缓背景下酿酒企业的销量增速和提价能力会下降。（2）食品安全问题出在原料环节的概率最大，如牛奶，而酿酒的原料是粮食，同时酿酒企业的毛利率较高，尤其是品牌企业，原料环节掺假的概率极小。（3）非理性下跌创造良好增持机会，建议逢低逐渐买入，未来12个月酿酒龙头公司预期获得10-25%的超额收益。

原因及逻辑：（1）继7月、8月饮料行业跑赢申万A指9.2和3.1个百分点以后，9月至今跑输大盘3.6个百分点。近期股价快速调整后，酿酒龙头公司的相对估值优势已开始显现。目前饮料行业的08PE为25.7倍，而350余家重点公司的平均市盈率为13倍，饮料行业相对整个市场的08、09PE倍数为1.98和1.68。当四季度市场开始关注09PE时饮料行业的相对投资价值必将被重新认识。（2）市场担心下半年以及2009年酒的销售问题，我们了解的情况是：泸州老窖、贵州茅台、张裕等龙头公司三季度销售以及盈利仍维持较好水平。

有别于大众的认识：（1）宏观经济增速放缓的背景下，营销、品牌力突出、激励到位的酿酒龙头企业所面临的经营压力会小于行业平均水平，消费品行业的压力会小于周期性行业。（2）未来12个月酿酒龙头公司能获得10-25%的超额收益。（3）“牛市重势，熊市重质”，我们依然看好营销、管理、品牌力突出的泸州老窖、贵州茅台、张裕B/A等。

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