[20080916]银行业重大事项点评—行业09年业绩所受负面影响约6%

  中国人民银行决定下调人民币贷款基准利率和中小金融机构人民币存款准备金率：
   从2008年9月16日起，下调一年期人民币贷款基准利率0.27个百分点，其他期限档次贷款基准利率按照短期多调、长期少调的原则作相应调整；存款基准利率保持不变。
   从2008年9月25日起，除工商银行、农业银行、中国银行、建设银行、交通银行、邮政储蓄银行暂不下调外，其他存款类金融机构人民币存款准备金率下调1个百分点，汶川地震重灾区地方法人金融机构存款准备金率下调2个百分点。
评论：
. 此举体现了政府保证经济增长的决心。央行下调贷款利率以及降低存款准备金率从价格和量两方面体现了政府保证经济增长的决心，政策更加倾向于结构性的调整，例如支持农业、改善和保护中小企业生存环境等等，落实区别对待、有保有压。8 月份CPI 下降至4.9%，但部分行业出现资金短缺问题，更加坚定了政府保证经济增长的决心。不过，此次调整的时间窗口大大早于市场预期。
. 两项措施综合来看，对银行业09 年净利润负面影响在6%左右，其中对股份制银行影响最为显著。下调贷款利率对上市银行09 年净利润影响在-7%左右、区间在[-4%，-12%]，其中大银行、股份制、城商行影响
分别为-5%、-10%和-6%，未来银行NIM 的实际变化还要看资金的供给关系变化；法定存款准备金降低部分转为超额准备金、贷款、债券投资、同业资产分别对上市银行09 年净利润影响在-0.35%、2.1%、0.57%和0.67%左右。综合来看，两项措施对银行业09 年净利润负面影响在5%-6%左右，其中股份制银行受影响最为显著。根据我们的测算结果，华夏、深发展、民生09 年净利润所受负面影响最大，分别约为8.2%、6.8%、6%；南京、宁波09 年净利润所受负面影响最小，分别为2.2%和3.1%。
   考虑到08 年贷款重定价基本完成了70-80%，此次降息对08 年净利润影响有限；而下调准备金增加的额度各家银行的配置取向并不完全明朗。
. 暂维持行业“强于大市”评级，下调上市银行09/10 年盈利预测以及目标价，高度关注未来利率政策风险及资产质量变化趋势银行股近期大幅度的下跌后，在估值上部分释放了此次降息的压力，因此我们暂时维持行业“强于大市”的评级。但是，我们的担忧在于：降息刺激经济成为一个持续的政策，那银行将面临由于息差缩小而大幅度影响净利润的局面（业绩对价格的敏感性远远高于对规模的敏感性）；也担心出现银行对经济担忧而主动收缩贷款投放规模的情况，从而导致银行利润增速从现在一个高息差的基数上加速下滑。
   我们下调了上市银行09/10 年盈利预测及目标价，原因一是银行盈利预测下调，二是利率政策导致息差加速缩窄的预期降低了银行的估值水平。维持工行、招行的“买入”评级，下调华夏、浦发的投资评级为“增持”。我们建议高度关注未来利率政策走势以及银行资产质量变化趋势。

相关研究报告下载：

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