[20080912]估值已现历史低位，企业发展稳健向好——2008年军工行业上市公司中报总结

研究结论
     2008年上半年A股指数深幅调整，股指跌去一半，军工板块整体估值也随之回落。以动态市盈率来看，目前军工板块上市公司的整体市盈率已经降到18.7倍，与年初的83.8倍相比跌去了四分之三。军工板块的PE估值水平已经接近甚至低于2005年的估值水平。
     2008年上半年军工板块上市公司主营业务收入同比增长44%，在宏观经济需求整体放缓的形势下取得这样的成绩，我们认为主要有三方面原因：首先，是外延式的扩张。如航空航天和造船三个军工子板块2008年上半年的收入均大幅增长，以上三个板块的收入增长速度均超过50%；其次，是行业周期进入快速发展的阶段。2008年上半年涉足新能源产业的天威保变及新华光的营业收入分别同比增长36%和105%，发展势头强劲；最后，是依靠民品业务的发展。中航光电和成发科技就是民品发展的典型代表，虽然民品业务给军工企业带来的收入增长可能速度较慢，但是在社会整体发展水平和军工企业市场化程度不断提高的当下，这种发展模式将是最有可持续性的，也是最有潜力的。
     由于能源和原材料成本上升，加上美元贬值，2008年上半年，军工行业部分上市公司的成本上涨压力很大。但另一方面我们看到，通过业务拓展和产品结构调整，军工板块上市公司有效的化解了一部分毛利率下降的压力。08年上半年军工板块整体毛利率从去年同期的16.4％提高到18.6％。
     从盈利的绝对值来看，在外延式扩张和造船行业净利润上涨的带动下，军工板块整体净利润同比上涨了56.4%。其中造船、航空和新能源板块增长较快，均超过了100%（当然，这其中包括了外延式扩张带来的效应），其它军工板块子行业的净利润增长较慢，甚至出现了负增长，这说明现阶段生产成本的上涨速度在局部超过了收入增长的速度。
     我们从流动比率和速动比率两个指标对上市公司的短期偿债能力进行分析。统计数据显示，除了摩托车、整车和新能源业务之外，军工板块中其它子行业的速动比例均大于1，显示了较好的短期偿债能力。而纵向比较，过去一年中短期偿债能力指标下降超过10%的子板块只有民爆行业。
     军工板块整体存货周转率和应收帐款周转率与去年同期相比普遍有所提高。我们认为这主要是因为随着军工企业越来越多的参与市场竞争，并按照市场竞争的要求进行体制和流程优化，上市公司的运作效率提高，生产流程更加顺畅。
     未来很长一段时间内中国经济和社会的发展都将围绕产业升级进行，这是经济成长过程的一般规律所决定的必然趋势。在此阶段航空和航天产业由于其对经济技术的宏观带动作用，必将获得重大发展机遇。航天产业的发展面临从制造走向服务，从政府走向民间的普及应用趋势。而我国航空工业的发展将在国际转包制造和大飞机项目的带动下步入加速发展阶段。

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