[20080909]公路行业2008年四季度投资策略—增长和估值优势凸现防御价值

投资要点
. 上半年收入增速和毛利率下滑应是偶然。1 季度受百年难遇的冰雪灾害影
响，一些公司的车流量和收入同比增速下滑，甚至是负增长。2 季度车流
量和收入都恢复平稳增长。同时成本的刚性、以及受雪灾和通胀等影响，
成本同比增速超过收入增长，毛利率略有下滑。
. 2008 年中报业绩多数符合预期。总体来看，多数公司的EPS 同比增长率
是下滑的，与我们预期的半年EPS 差异不大。主要公路公司的经营业绩
EPS 基本符合预期，明显超预期的是皖通高速、福建高速和山东高速。
. 公路行业的PE、PB 估值水平回落到历史低点附近，相对估值有优势。2008
年公路行业动态PE、PB 分别在12 倍和1.5 倍，与2006 年2、3 季度的历
史估值低点基本持平。无论是参照沪深300 还是交通运输行业，也无论是
基于动态2009 年或者2010 年的市盈率和市净率，公路行业都具有估值优
势。基于DCF 和重估价值，重点公路公司估值的合理市盈率在15-20 倍。
. 行业景气平稳，毛利率会稳步提升。车流量和毛利率是公路行业景气未来
走势的两个主要关键变量。我们认为，影响这两个变量的因素未发生大的
变化。车流量在未来10 年仍将是快速增长，主要通道增速将在15%-20%
之间；计重收费将导致维修费用降低，以及公司成本控制等将提升毛利率。
. 行业及公司风险。经济增长大幅放缓；利率大幅上升；自然灾害等。
. 行业评级与股票推荐。公路公司业绩增长的稳定性和资产收购预期，以及
其他行业受诸多因素的影响等，现金红利价值将明显体现，公路股投资机
会将逐步显现，仍维持行业“强于大市”的投资评级。推荐业绩确定性强
和具有一定题材的赣粤高速、楚天高速、山东高速、深高速和现代投资等。

相关研究报告下载：

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