[20080903]美的电器（000527）080903：持续投入驱动快速成长（增持）

小天鹅, 美的电器, 商用空调, 市场预期, 营业收入

要点：

1、公司08 年H1 营业收入同比增长43.5%，净利润同比增长39.4%，实现ESP 0.52 元，基本符合市场预期。

2、主营业务快速增长。08 年H1 空调收入增长34.7%，其中商用空调收入增长50%，均远快于行业水平。冰箱和洗衣机收入如剔除小天鹅并表影响，增长分别约为35%、60%。其中冰箱营业利润2.05 亿元，同比增长72%。

3、海外业务规模快速增长、盈利能力维持。08 年H1 海外收入同比增长28.2%，远快于行业水平。在产品结构调整和商用空调快速增长的贡献下，营业利润率基本维持为5.1%。出口加速集中趋势明确，公司将持续受益。

4、以投入驱动成长。公司已搭建白电产业的基本框架，未来发展模式清晰，潜在空间也很大。但公司现正处于产业投入、业务整合、品牌整合等关键时期，业绩的快速成长是以持续的投入为代价的：08 年H1 营业利润增速低于收入增速，短期借款和财务费用也大幅增加。我们预计1-2 年后随着产业运作的成熟，规模效应将驱使公司进入更稳定的成长期。

5、投资建议。我们前期的业绩预测已考虑到重要的不确定性，现基本维持前期盈利预测，预计08-10 年EPS 为0.84、1.00、1.27 元，对应PE 分别为10.4、8.6、6.9 倍，虽然公司在以投入驱动成长的过程中面临一些不确定性，但我们看好公司的中长期发展前景，维持“增持”的评级。