[20081015]简评—通信服务－08年3季度业绩预览

中国移动和中国电信将于2008年10月20日发布部分08年3季度财务数据。中国联通将于10月30日发布，中国网通于10月15日起正式退市，将于今天早上发布3季度业绩。
 
评论：
中国电信(728.HK)：同比正增长；唯一3季度比上半年情况好的运营商；应该略超预期——有利于市场重新认识固网的价值！
l  我们预计2008年3季度调整后的收入、EBITDA和净利润分别同比上升2.6%、3.8%和2.1%。
l  上半年利润下降是因为一次性的雪灾和地震费用，否则也是同比增长。
l  2008全年应该会做小灵通减值（甚至部分CDMA减值），我们认为减值是好事，其并非现金成本，却能节省税收、折旧和网络租赁费用。
 
CDMA部分（合并入电信）：业绩水平低，但历史数据存在虚高，可能将被追溯下调；全年利润不为负值就不会低于预期
l  我们预计3季度的税前利润为4千万人民币，全年税后利润为1.4亿。
l  2007年全年业绩从8亿人民币追溯调整到2亿；08年上半年的税前收入的9亿中有将近一半来自于突然放大的“手机销售利润”。
 
中国移动(941.HK)：净利润同比增长回落到30%左右（二季度51%，上半年45%），基本上的负面因素继续存在；收入和EBITDA预期有可能会被下调
l  收入和EBITDA增速自08年2季度起开始放缓，考虑到各种负面因素继续存在（低弹性、宏观经济表现不佳、漫游费下调和北京奥运会），3季度料将持续这一趋势。
l  08年2季度业绩增速较快（同比增长51%）主要归功于折旧同比增速下降。如果按照正常年度5%同比折旧增长计算，08年2季度业绩应增长30%左右。考虑到中国移动预期08年全年折旧增长约5%，我们预计08年3季度业绩同比增长30%。
 
联通-GSM部分(762.HK)：差于上半年；税前利润可能同比没有增长；可能略逊于预期
l  由于存在与中国移动类似的负面因素影响，中国联通-GSM业务的税前利润增速从08年1季度的17%放缓至2季度0.9%。3季度执行的行业重组可能加剧这种下滑趋势。
l  我们此前预测3季度税前利润为22亿元（同比下降5%；环比下降14%），此等表现可能令市场失望。
l  我们目前预测08年税前利润基本持平，（因为所得税率下降）净利润同比增10%。由于07年下半年发生一次性退税人民币28亿元，08年未调整的净利润可能录得同比下降。
 
网通（合并入联通）：收入下降加快；季报不公布费用和利润数据；未来盈利预测可能被下调
l  收入大幅下滑的趋势可能归咎于：1）移动语音业务的漫游费/长途话费下调；2）北京奥运会。此外，中国网通目前正在重组其ICT业务，因此这部分业务对收入增长没有贡献。
l  我们预计3季度收入同比下滑3%~5%。业绩可能略低于预期，08年全年业绩预测可能需要下调。
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