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[20081017]金风科技(002202)重大事项点评—风场销售进入黄金收获期


事项:
2008年10月15日,公司控股孙公司内蒙古巴彦淖尔富汇风能公司(持股51%)向大唐赤峰赛罕坝风电公司转让乌拉特中旗、乌拉特后旗两个4.95万千瓦的风场100%股权,转让价款分别为23300万元和20946万元。

评论:
.风场销售模式投资回报相当可观。
富汇风能公司对两风场资本金投入约1.45亿元,出售风场价款共计4.42亿元,投资回报率高达200%;经我们了解,所售两风场已经并网发电9个月左右,发电收入、投资效益等指标良好,从大唐角度考虑,接手这样的风场规避了建设开发的风险和资金占用,并可立即获得稳定的现金流,因此愿意支付较高的溢价;从金风的角度而言,凭借自身多年风场运营开发经验和丰富的风场资源储备,第一次实质上完成了向风机制造、风电服务、风电场开发销售相结合的多盈利模式转变;此次转让可为公司贡献1.5亿元的投资收益。

.黄金收获期才刚刚开始。
金风目前已进入开发建设阶段的风场约50万千瓦,而与地方政府达成开发协议的风场资源远不止这些;目前塔城、达茂等项目已接近投产状态,克什克腾、布尔津、商都等项目均进展顺利,我们认为09、10年公司的风场销售规模有望达到20万千瓦和30万千瓦,风场销售对公司业绩的贡献将逐渐加大。

.金风与竞争对手的差异化优势得以体现。
相比于华锐和东汽而言,金风的制造基础薄弱,因此公司并未像前者一样大举进入零部件生产环节,而是扬长避短,利用其多年风电场开发、运营维护的专业经验和优良的风场资源储备向下游扩张,既带动了公司设备的销售,也将项目工程中各环节的附加值体现在项目的销售中,还可获得相应的风险价值和时间价值,显著提高了利润水平和竞争力。我们认为在2010年之后的行业平稳增长期,公司"未雨绸缪"的风电运营将成为驱动业绩增长的新引擎,未来公司将实现风机制造与风电开发双主业驱动的完美转型。

.坚定看好金风成为行业高速发展阶段的最大受益者。
我们认为公司将凭借自身丰富的风电产业经验、充分的风险意识、先发规模优势、不断增强的供应链控制能力、合理的区域战略布局、开阔的国际视野而成为行业高速发展阶段的最大受益者。

.09年公司业绩将延续爆发增长势头。
经过前期调研,我们认为公司的零部件配套能力将在09年得以大幅改善,预计09年1.5MW风机产量可达到1200-1600台,而08年则只有470台左右,产能扩张和规模效应将使公司毛利率和业绩大幅提升。

.风险因素:
08年12月小非解禁压力较大。08年12月26日是金风小非解禁的日期,4亿股的解禁将带来充分的流动性和较低的交易价格;而增值税改革可能造成的08年部分项目收入确认后延,也对形成股价阶段底部有利,我们认为今年四季度到明年一季度是建仓金风的最好时机。

.盈利预测、估值及投资评级。
金风科技(08/09/年EPS 0.93/1.55元,08/09年PE17/10倍,当前价15.84元,目标价31元,"买入"评级)我们暂时维持原有的盈利预测,并将根据公司三季报对业主延迟开票的情况分析调整08年的业绩,但我们认为增值税改革造成的收入推迟确认只在小部分项目中存在,并且这种影响是一次性的,无碍对公司整体经营情况的判断。考虑风电行业整体估值水平和公司的行业龙头地位、行业高成长特点,以及公司可预见的长期行业领先优势,给予金风科技09年20倍动态市盈率估值,目标价31元,维持"买入"评级。

相关研究报告下载:

金风科技(002202)重大事项点评—风场销售进入黄金收获期.pdf (202.36 KB)

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