[20081020]博瑞传播08年三季报点评

  前三季度营业收入增长约12%，高于中报的7%，其中第三季度收入增长达21%。公司三季度有几块明确的新增收入，一是机场高速落地大牌开始贡献收入，二是发行投递的提价，虽然该部分只是零售部分。
     公司费用率呈现不同程度下降。由于博瑞银杏不再纳入合并报表，销售费用和财务费用出现大幅减少，由于报业服务的特殊性，销售费用与财务费用均可保持在很低的水平。而管理费用相比减少则主要在于股权激励期权费用的摊销降低，09年进一步降低至零。
     所得税的减少对公司利润影响重大。三季度所得税优惠降低税额约1200万，剔出该影响，公司利润总额有所减少。但假如剔出非经常性收益，公司经营性利润总额依然增长25%左右。
     从三季度非经常性损益的项目看，三季度公司交易性金融资产损失约600万元，但减持股票资产获得收益约400万，非经常性损益维持在约700万的水平。这说明公司利润增长仍是来自主业，并非源自投资收益。
     经营现金流情况获得很大改善。由于前期纸张大幅上涨，印务分公司大量采购纸张，导致经营性现金流较去年同期大幅下降，而三季度已基本恢复到去年同期水平。
     我们相信依托股东的优势，加以管理层的积极进取，获取短期的增长不成问题。即便如此，我们仍担忧其长期发展。我们认为博瑞的优势过于集中在成都地区，而成都地区的户外广告增量恐怕难以承担博瑞转型的重任，与大股东一起走向新媒体才是未来发展的根本。根据其历史估值水平，我们认为对应08年25倍PE是合理的价位，根据前期报告选取DCF估值的中位值水平，合理定价在13.5元左右，建议增持。
     公司的股价风险在于经济景气度下滑影响行业广告投放、转型所面临的阵痛、板块估值水平的进一步下移等。

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