[20081022]大成糖业mn081022推荐_下调糖价预期，维持推荐评级

1）糖价反弹或将延迟。受经济增速下滑以及毒奶粉事件影响，我们预计08/09榨季国内食糖仍将供大于求，糖价反弹或将延迟。预计08-10年蔗糖含税均价分别为3100元/吨、3300元/吨和4000元/吨。而淀粉糖价格08年将同比下滑3%，2009年和2010年同比涨幅分别仅有3%和6%。
2）盈利增长仍可延续，财务杠杆风险可控。60万吨玉米加工厂的收购将于09年贡献约6800万港币净利润，相当于07年净利润的35%；而且09年年初还将新增约20%的淀粉糖产能，我们由此预计08-10年公司每股收益年均复合增长率仍有21.3%。同时，公司08年中期的现金/贷款比高达0.83，而且公司已放缓后续项目建设进度以维持合理的财务杠杆比例，财务杠杆风险因而可控。
3）现有股价处在安全水平，维持“推荐”评级。公司现在的市盈率及市净率水平都已处在历史低端，市净率水平已低至0.45倍，估值水平不及国际可比公司的50%，当前股价处在较为安全的水平。同时，公司偿债能力与现金流状况均处在安全水平，我们维持“推荐”评级。1.42港元的目标价是基于1.0倍08年预测市净率所得，这与国际可比公司基于净资产收益率之下的市净率均值相当。
4）风险提示。公司85%的结晶葡萄糖都是出售给大成生化生产多元醇，而近期多元醇价格和盈利都出现了大幅下滑，结晶葡萄糖销量或将受到影响。
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