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[20081024]鞍钢股份公司研究简报-鲅鱼圈成为未来观察重点

   1、鞍钢股份今日公布2008年Q3的季报数据,3季度单季EPS为0.314元,1~3季度累计EPS为1.141元,我们之前的预期为1.15元,3季度情况基本符合预期:
     1)公司的季报数据比较简单,并且钢协也尚未公布2008年9月的粗钢产量,所以我们无法及时获得公司的产量比较数据;
     2)从业绩比较来看,Q3单季的营业收入、营业成本、利润、净利润分别为228.47、173.54、27.15、22.73亿元,环比2008年Q2的增速分别为:5.86%、12.62%、-37.99%、-35.74%,也就是说3季度的业绩出现了明显下滑,这与市场最初预期并不一致,原因我们会在后面说明;
     3)累计同比数据:2008年1~3季度的营业收入、营业成本、利润、净利润分别为630.15、467.00、102.40、82.53亿元,同比增速分别为27.48%、32.51%、11.12%、25.67%。
    2、主要经营指标比较:
     1)2008年1~3季度,3个单季的毛利率分别为25.01%、28.60%、24.04%;
     2)3个季度的三项费用率分别为7.00%、6.84%、7.25%;
     3)3个季度的所得税率分别为22.37%、19.21%、16.28%;
     4)由于缺乏产量数据,暂时就不就吨钢盈利指标进行比较。
    3、3季度业绩下滑的原因说明:
     1) 从市场角度来看,3季度业绩环比下滑很好理解,因为钢材出厂价格出现下滑,但是以鞍钢之前公布的月度出厂价格来看,其7、8、9三个月的出厂价并没有下滑,但实际上公布的报表业绩环比下滑比例达到35%以上;
     2)我们认为这与季报中公布的资产减值准备有关:“由于市场形势变化,钢材市场价格下跌,使公司库存产品成本高于可变现净值,因此,公司2008 年三季度末计提存货跌价准备879 百万元,其中计提产成品跌价准备88百万元,计提在产品跌价准备394 百万元,计提原材料跌价准备397 百万元。从而影响三季度净利润439 百万元”。由于减值准备导致EPS减少0.06元;
     3)为什么要进行减值准备,从近期鞍钢公布的钢材出厂价格政策就大致明白,鞍钢11月份公布的出厂价格对10月、9月已经订货甚至结算的钢材进行了保值处理,实际上就是进行价格补贴与返还,所以必须对9月份已经确认的收入进行减值,这只是我们的简单推测,大概意思就是通过减值来提前反映利润的变化。
    4、未来观注重点及业绩预测:
     1) 鞍钢鲅鱼圈将成为投资者未来观注的重点,因为该项目能否盈利将直接决定鞍钢2009年的业绩变化,鞍钢鲅鱼圈在9月10日已经正式点火投产,但是据我们的初步了解,今年年初排产的125万吨的钢材产量基本无法完成,同时现在来看,2009年鲅鱼圈的排产预计小于300万吨;
     2)鲅鱼圈具体的盈利状况还需要实际跟踪,我们根据悲观假设条件测算,把鞍钢2008年的EPS下调为1.086元,以最新8.07元的净资产计算,PB为0.78倍。2009年EPS预测值为0.915元。

相关研究报告下载:

鞍钢股份公司研究简报-鲅鱼圈成为未来观察重点.pdf (85.66 KB)


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