[20081024]华能国际三季报点评暨盈利电话会议纪要——煤炭议价能力有待改善

事项
公司2008年7～9月份实现营业收入和归属于母公司的净利润分别为193.29亿元和-21.60亿元，分别同比增长51.9%和-203%；实现每股收益为-0.18元，同比下降238.5%。前三季度实现每股收益-0.22元，同比下降157.9%。
公司于10月22日下午举行了盈利电话会议。
平安观点
一、业绩环比大幅下降，首要原因是煤价上涨
三季度亏损扩大的首要原因是公司燃料成本的大幅增加。公司三季度单位燃料成本较二季度环比上升25.5%。由煤价上涨引起的燃料成本增加额约为26亿元左右。而两次电价上调后，三季度加权平均电价较二季度上升8%左右，相应增加收入约为13.8亿元，远远不足以弥补煤价上涨带来的成本上升。
二、煤价控制能力低于平均水平
公司的燃料成本涨幅高于其他火电龙头公司，主要原因是公司合同煤比例较低。我们推测可能有以下原因：（1）根据公司的合同煤比例和兑现比率，我们估算出合同煤签订比例不超过75%。这与部分其他公司实际到位合同比例高达75%甚或80%差距较大。（2）公司在同类上市公司中规模最大，对煤炭的需求量远高于其他公司。在目前合同煤价较市场煤价折价较多的情况下，公司可能在合同签订及履行阶段存在更大的困难。
三、多因素叠加导致财务费用大幅上升
公司三季度财务费用为11.77亿元，较二季度增加5.3亿元。其中除新机投产因素导致的3000万元增量属正常波动外，其他增量均是外部不利因素导致。短期来看，外部不利因素还会持续，财务费用高企的局面恐怕难以得到明显改善。
四、未来业绩不确定性较大，下调评级为“中性”
假设公司四季度合同煤价不变，市场煤价维持目前水平，则预计公司2008年EPS为-0.268元/股。假设09年公司合同煤价维持目前水平（三季度涨价后），市场煤价回落20%，合同比例提高至60%，则预计公司2009年EPS为0.146元/股。
公司2008年煤炭成本控制能力劣于其他行业龙头。我们认为，在煤炭供需紧张的形势下，巨大的煤炭需求可能会继续导致公司合同煤谈判及执行的艰难。下调公司评级为“中性”。
需要指出的是，公司业绩弹性较大，股价近期也出现了较大调整，一定程度上反映了盈利利空。一旦煤炭供需得到缓和，公司业绩可能会出现较大反弹。我们会及时跟踪行业动态，更新公司信息。

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