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[20081024]双汇发展08Q3点评

【内容摘要】
第一,猪价下滑促使毛利继续回升
2008年第15周起,待宰活猪价格从年内高点17.02元/500g开始下滑,至第35周售价14.36元/500g,累计下滑幅度达15.63%;比2007年Q3的均价12.92元/500g,仅仅高出11.15%。受此影响,公司收入增幅受此超过成本增幅,从而促使毛利率进一步提升至Q3的12.3%。
同时我们发现,前三季度的收入增幅逐次下降,显示公司主要收入来源于冷鲜肉制品;高低温肉制品提价带来的需求抑制,或许并未改善。从而,未来肉制品有调整价格的可能。
第二,期间费率高效控制得以延续
高猪价环境迫使公司进行内部费用控制,这种艰苦环境下的生命力,在肉价回落时并未消失。公司前三季度期间费用率合计仅为4.79%,同比下降1.04个百分点;Q3单季期间费用合计4.78%,同比下降0.6个百分点。
第三,成本下降带来现金流大幅好转
4月末开始的猪价下跌使得公司第三季度现金支出压力大幅降低,第三季度单季创造的经营活动现金净额达7.12亿,公司期末现金及等价物净额11亿,现金流状况大幅好转。
第四,关于猪价的总结
我们在4月的《生猪价值链草根调研》中已然指出,若夏季疫情状况良好,则三季度将确认猪价的回落;并且我们指出,今夏发生大规模疫情的可能性不大,从而猪价回落将按预期发生。事实证明,猪价回落完全符合我们的预期。目前,生猪养殖业的主要问题集中在能繁母猪超比例回升;这有可能带来明后年猪价的再一次波动。另一方面,肉制品行业的主要问题在于提高价格后的需求受抑制。
我们认为,随着明年初猪价的进一步回落,肉制品企业将可能对高低温肉制品价格进行回调,以刺激需求。

相关研究报告下载:

双汇发展08q3点评.pdf (192.22 KB)


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