[20081024]简评—鞍钢股份三季度业绩低于预期

鞍钢股份公布三季度业绩，实现营业收入228亿元，环比上升5.9%，净利润22.7亿元，环比下降35.7%，每股收益0.31元，环比下降35.7%。1-3季度，实现营业收入630亿元，净利润82.5亿元，同比分别增长28.6%和25.7%，每股收益1.14元，同比增长25.7%。
 
评论：
三季度业绩低于预期10%
公司盈利低于预期的主要原因是计提了8.79亿元的存货跌价准备。由于钢价持续下跌，使公司库存产品成本高于可变现净值，因此公司于三季度末计提了该项跌价准备，从而影响三季度净利润4.39亿元，约合每股收益0.06元。
如果不考虑此项跌价准备的影响，公司三季度每股收益仍然环比大幅下降23.5%。公司盈利环比下降的主要原因在于，销售价格上调幅度未能完全覆盖成本上涨幅度。根据公司的价格政策，三季度均价较二季度上调了约600元/吨。但同期，铁矿石价格的半年调价机制使得铁矿石成本由二季度的790元/吨上升至970元/吨，焦煤成本则由1000元/吨升至1650元/吨，成本上涨幅度远远超过了钢价上调幅度。三季度，公司毛利率24%，环比大幅下降4.6个百分点。
四季度至09年上半年业绩面临较大压力
鲅鱼圈项目于9月10号点火，十月份开始计提折旧和各项费用；另外，公司8月份有一座高炉发生事故，将带来一定的维修费用，因此四季度的各项费用支出将较大。在价格政策方面，公司10和11月份的售价分别大幅下调了1200元/吨和1100元/吨，下调幅度超出预期，下调后热轧板的价格仅为2950元/吨。在此番大幅下调后，预计公司四季度盈利形势将比我们原先的预测更为严峻，不盈利的可能性很大。此外，鲅鱼圈新钢厂投产初期的亏损将对09年上半年的业绩构成较大的压力。
钢铁行业：下行压力逐步加大
在固定资产投资和下游行业均面临下降压力的情况下，08年下半年开始钢铁需求增速将大幅回落。我们预计2009年钢铁需求增速在5.9%左右，远远低于2007年的13.8%。考虑到未来需求放缓，国际钢价亦陷入调整，以及原材料价格的跟随下滑，预计钢价难以走强，09年上半年之前钢材价格可能维持下降趋势，全年均价同比回落17%。2009年，在钢价弱势运行的背景下，钢铁行业盈利将同比下滑。
下调盈利预测，维持“中性”的投资评级
由于三季度业绩低于预期，下调08年每股收益8.6%至1.14元。同时将09年每股收益下调8.8%至0.78元，主要假设为：09年钢材均价同比下降幅度假设由原先的17%调为19%。当前股价下，公司对应的市盈率和市盈率分别为5.5x和0.8x。公司85%的铁矿石由母公司供应，在铁矿石保障及成本方面存在潜在优势，但鲅鱼圈新钢厂投产初期的亏损将对公司四季度至09年上半年业绩构成较大压力，维持“中性”的投资评级。
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