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[20081024]烟台万华(600309)三季报点评:最困难时刻或将过去,长期投资价值显著

【内容摘要】
事件描述:公司于10月24日发布三季报称,2008年1~9月份,公司实现营业收入617254.06万元,同比增长5.23%;归属于母公司净利润为120973.50万元,同比增加10.11%,实现EPS为0.73元。公司7~9月份实现营业收入同比下降14.21%,归属于母公司所有者净利润同比下降33.19%,第三季度实现EPS为0.20元。
事件评论:1、苯胺价格上涨、烟台工厂检修和不可抗拒停车影响第三季度业绩  我们认为公司今年第三季度业绩同比下滑主要原因如下:(一)公司烟台工厂装置集中在6月中旬开始检修,直到7月底才技改完成,影响三季度产量约1万吨左右;(二)9月下旬,公司原料供应商万华氯碱发生故障导致烟台工厂暂时停产,影响三季度产量约0.5万吨左右;(三)MDI主要原料苯胺在7、8月份处于历史高位,而公司MDI价格逐步有所回落(聚合MDI价格跌幅较大,纯MDI价格稳中略降),导致公司今年第三季度销售综合毛利率仅为27%左右,同比和环比均有一定幅度下滑。
2、苯胺价格迅速回落,MDI价格下跌空间不大,公司第四季度业绩将迎来好转  今年10月与7~9月相比,苯胺下跌幅度远高于MDI下跌幅度,从10月开始公司MDI毛利率应有所回升,公司今年第四季度MDI总产量将较第三季度提高2万吨左右,我们认为公司今年第四季度业绩将会迎来好转。 
3、未来国内MDI供需逐步平衡,寡头垄断格局确保行业合理毛利率  我们预计未来几年国内MDI需求增速为15%左右,预计2010年国内MDI需求量为110万吨左右,若2010年国内全部MDI装置顺利投产,按照80%开工率计算,国内MDI将实现供需平衡。寡头垄断行业格局将确保MDI毛利率维持在较高的水平。
4、短期内公司业绩增长主要来自于MDI产能扩张   我们预计到2010年公司MDI总产能达到80万吨左右;2015年公司MDI 总产能达到150万吨。
5、多元化业务的逐步拓展让我们对公司未来有更多期待  公司未来利用光气化领域技术的优势将扩大在PC(聚碳酸酯)和HDI、HIDI等多元化产品开发,未来有望成为多元化新材料龙头。
6、收购广东容威——未来形成完整的聚氨酯硬泡产业链  公司未来可能对广东容威进行增资扩股,扩大组合聚醚产量,形成完整的聚氨酯硬泡产业链。
7、估值与赢利预测     我们假设公司08、09年MDI产量分别为40万吨和50万吨,假定从08年开始所得税税率调整为15%的情况下,我们预测公司08、09、10年的EPS分别为1.043元、1.013和1.322元。公司目前的股价对应于08年和09年的动态PE为8.5、8.7 和 6.7左右,作为现代意义的技术垄断性化工企业,公司生产技术水平、产品质量均处于国际领先水平,公司长期投资价值显著,我们维持公司“推荐”的评级。

相关研究报告下载:

烟台万华(600309)三季报点评:最困难时刻或将过去,长期投资价值显著.pdf (223.69 KB)


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