[20081024]中海发展（600026）081024：四季度业绩不容乐观（增持）

要点：
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1、三季报业绩基本符合预期。08年三季报显示公司实现营业收入、营业利润、净利润143.2、56.6、47.3亿元，分别同比增长61.2%、53.07%、37.8%；每股收益约1.40元，基本符合我们的预期。
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2、四季度业绩不容乐观，暂时维持07年EPS1.75元预测不变。尽管四季度油价环比很可能下跌约30%，但是BDI的大幅下跌将会使公司外贸杂货运输收入大幅下降，由此我们估计四季度贡献每股收益约0.35元。
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3、租入船舶可能会在四季度带来一些损失。至今为止公司租入的干散货船舶有14条约110万载重吨。如果公司在9月份之前已将这些船舶租出去，那么对四季度利润的影响将是有限的，也就1亿左右，公司动作越晚，影响就会越大。
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4、09年内贸煤合同运价可能会下调20%左右。公司的08合同运价比最新的沿海煤运价格高80%左右，从全年看与市场运价水平基本持平。根据我们对干散货运输行业景气度的判断，09合同运价可能会调降40%，但是考虑到公司和大货主的长期合作关系，估计最终将可能调降20%左右。
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5、调低09年EPS至1.40元，建议长期增持。考虑到内贸煤合同运价下降20%和其他随行就市的货物运价下跌后，我们将09年EPS调降至1.40元。我们并不否认公司业绩正处下降通道，考虑后认为其一年期内在价值应在12元左右，隐含08、09的动态市盈率分别为6.9、8.6倍。建议“增持”。
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6、主要风险。全球经济陷入衰退。

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