[20081031](美的电器)_资产负债表项目值得关注，季报引致调低预期

收入增速单季度为负。公司前三季度收入同比增长38.7%至373亿元，其中第三季度收入增长17.7%，逐季增速放缓的趋势较为明显。如果剔除小天鹅的收入贡献，则第三季度实际收入增长为-10.8%，前三季度实际收入增速为19%。今年出现了首次的单季度收入下滑。
    单季度利润内生性增长可能为负。销售费用节约不抵管理费用与财务费用的增加。
    资产负债表项目：值得担忧。预收账款：预收账款同比下降17.7%，但是由于美的电器采用财政年度进行空调业务的核算，因此这一季节的经销商打款账款可能并不具有代表性。存货：这是我们关注到的较差的资产负债表科目之一，存货余额为63亿，而第二季度末和第一季度末的存货余额也一直维持在60亿上下，并没有呈现应有的周期性存货涨落的情形。剔除小天鹅的存货8个亿，存货余额依然同比增长超过40%。存货的高位盘旋体现出公司一季度高出货量之后的颓势。其他流动负债：我们关注其他流动负债这一科目的主要目的是公司的预提费用往往计入此科目，剔除小天鹅的科目余额，同比下降7.9%。预提费用计提充分与否昭然若揭，在一定程度上体现了公司利润保守与否。应收项目：剔除小天鹅的科目余额应收票据同比小幅增加了0.2%，应收账款同比增加了9.4%，远低于收入的增长。应收项目的增长体现了销售景气与否，也体现了现金流的充裕与否，因为我们通常可以将应收票据等同于现金看待。
    季报低于我们之前的预期（第三季度内生性收入和利润增长约为10%），基于对三季报的状况，我们调低08-10年每股盈利预测至0.79元、0.94元和1.21元，调低评级至“增持”。

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